事件：公司发布2021 半年报，实现营业收入161.92 亿元，同比+48.77%；实现归母净利润7.13 亿元，同比+1.78%，扣非后归母净利润5.4 亿元，同比-27.95%。其中Q2 实现营收92.36 亿元，同比+46.76%，实现归母净利润5.57 亿元，同比+34.05%，环比+254.78%，扣非后归母净利润4.81亿元，同比+18.13%，环比+715.25%。公司Q2 业绩超于预期，环比大幅提升，盈利能力快速修复。
扩产计划稳步推进，加大大尺寸产能布局。2020 年公司硅片、电池片、组件产能分别为18/18/23GW，21 年计划达到30/30/40GW。目前已投产的产能为18/21/34GW。公司目前产能正在按照年初计划进行稳步推进。
此外，公司本次公告计划非公开发行股票募集资金总额不超过50 亿元，新建曲靖20GW 单晶硅棒和20GW 大尺寸单晶硅片生产线，进一步加大大尺寸硅片产能布局。本项目的实施有利于完善公司光伏产业链完整布局，匹配公司已建和在建的光伏电池/组件产能，贴合硅片尺寸向大尺寸发展的趋势，增强公司竞争力和盈利能力。
市占率稳步提升，Q2 盈利能力回升显著。根据PVinfolink 数据，2021H1公司组件出货量全球第三名，公司电池组件出货量10.12GW，其中Q1/Q2 分别为4.5/5.62GW，海外出货量占比63%，国内占比37%，国内出货比例进一步提高。21/22 年公司市占率目标分别为15%、18%，21 年预计出货量25-30GW。Q2 盈利能力回升主要源于销售价格的提升。Q1 平均出货价格在1.5-1.6 元/W 之间，Q2 组件售价比Q1 平均多出约0.07 元/W。同时由于Q2 玻璃和胶膜成本降低，组件非硅成本也有所下降。公司Q2 组件非硅成本相比Q1 下降0.07 元/W，电池片非硅成本相比Q1 下降0.02 元/W。
Q4 抢装季即将到来，组件开工率及盈利能力将逐步提高。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声，组件价格逐步稳定，预计国内光伏装机需求将主要在Q4 释放。Q2 组件平均价格1.7 元，预计下半年组件价格将达到1.8 元/W，分布式价格比电站集采价格更高。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4 抢装季的到来，公司组件开工率逐步上升，组件盈利能力将继续回升。
投资建议：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为20.5/32.7/41.9亿元，对应PE 48.3/30.3/23.6，维持买入评级。
风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。