事件概述
8 月23 日，公司发布中报，2021H1 实现营收161.92 亿元，同比+48.77%；归母净利润7.13 亿元，同比+1.78%；扣非净利润5.40 亿元，同比-27.95%。其中，Q2 实现营收92.36 亿元，同比+46.76%，环比+32.78%；归母净利润5.57 亿元，同比+34.05%，环比+254.86%；扣非净利润4.81 亿元，同比+18.13%，环比+711.00%。
分析与判断
H1 出货高增排名全球第三，Q2 毛利率改善明显。2021H1 公司组件出货量10.12GW，同比提升85.35%，据PV InfoLink 统计排名全球第三。预计Q2 组件出货5.66GW，环比提升约27%。从出货区域结构来看，2021H1 海外出货量占比63%，同比下降约9%。其中，Q2 国内区域出货维持在33%，但销售价格有所提升。欧洲区域出货量占比达到27%，环比提高7%。2021H1 分销出货量占比35.3%，较2020 年度提升3.9%。预计2021H1 组件不含税均价1.5 元/W，组件业务毛利率约12.25%。尽管Q2 上游原材料价格维持高位，组件环节盈利承压，但得益于Q1 低价订单交付、出货区域结构改善，以及一体化成本优势，公司Q2 综合毛利率为14.71%，环比提升3.93%，盈利能力改善明显。
产能扩张有序推进，一体规模和程度优势明显。截至2021H1，宁晋4GW 电池项目、越南3.5GW 组件项目、义乌5GW 组件项目等新建、改建项目已顺利投产，随着曲靖20GW 拉晶及切片项目、包头20GW 拉晶及切片项目、越南3.5GW 电池项目、扬州6GW 电池项目和6GW 组件项目等持续推进，预计到2021 年底，公司硅片、电池、组件产能达到32、32、40GW。
拟定增募资加码产能建设和HJT 研发。公司拟定增不超过50 亿元，其中32 亿元用于年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目，加码182mm 及以上大尺寸硅片产能，有望进一步稳固一体化产能优势；3 亿元用于高效太阳能电池研发中试项目，新增异质结设备120 台（套/批），为后续异质结电池的规模化生产奠定基础；同时补充流动资金15 亿元。
费用管控稳健，经营净现金流大增。 2021H1 期间费用率8.40%，其中管理费用率3.15%，同比-0.45%；研发费用率1.32%，同比+0.13%；财务费用率1.89%，同比-0.60%。Q2 期间费用率8.04%，环比-0.84%。2021H1 经营活动现金流净额4.30亿元，同比增加642.52%。期末存货71.74 亿元，较年初增加43.82%。
投资建议
公司产能持续扩张，一体化规模和程度行业领先，市场份额有望持续提升。2022 组件盈利有望重回较好水平，公司有望受益弹性较大。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为17.11、35.42、46.08 亿元，对应PE 为55、27、20 倍。
风险提示：疫情持续时间超预期，贸易摩擦影响超预期，电网消纳不及预期，行业竞争超预期，原材料价格波动风险。