业绩回顾
2021净利润同比高增长140%，符合我们预期华阳集团发布2021年中报：2021年上半年实现营收20.50亿元，同比增长69%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长164%，其中2021单季度营收为10.92亿元，同比增长56%；归母净利润为0.82亿元，同比增长140%，环比增长48%；扣非净利润同比高增长149%至0.59亿元，环比增长8%。业绩符合此前预告和我们的预期。
我们认为公司2Q21业绩延续高增长，主要得益于以下因素：1）智能座舱域业务快速拓展，公司已具备成熟的多联屏供应能力，我们预计2021华阳在本土品牌客户的中控、数字仪表产品出货量实现较快增长；2）汽车电子新品类放量，以HUD、无线充电为代表的智能化车载产品随长城等本土品牌产品大客户搭载率提升迎来高成长；3）研发、管理投入的规模效应显现，研发费用率同比下滑2.5ppt，管理费用率同比下滑0.9ppt；4）确认北汽银翔汽车相关债务重组收益（上半年合计收益1998万元，投资收益集中于 2Q21）。
发展趋势
HUD产品放量为当前智能座舱业务重要亮点之一。根据高工汽车数据，1H21国内前装标配搭载HUD数量已达50.32万台，同比增长95%，渗透率跃升至5%，5M21国内HUD搭载车型份额前十中，华阳大客户长城旗下的三款车型（H6、大狗、初恋）上榜，长城HUD搭载率高增长带动华阳1H21在国内市占率达到14%，成为市占率最高的国产供应商。我们预计公司全年HUD出货量将达到20-30万台，AR-HUD有望于年底量产。
智能驾驶赛道空间广阔，积极发展ADAS、域控制器业务。华阳APA产品已有定点项目，我们预计将于明年实现量产；华阳数码特摄像头的"煜眼”技术应用于Apollo的自动驾驶方案（AVP+ANP）；公司与华为在无线充电、Hicar互联、车机等环节达成合作。我们认为智能驾驶产品的扎实布局为华阳的长期增长注入动能。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年68.7倍/43.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们调整SOTP估值的部分乘数，上修目标价25%至50.00元目标价，对应1.2倍2021年PE/G，0.9倍2022年PE/G和22%的上行空间。
风险
汽车智能化进展不及预期；汽车芯片缺货影响超预期。