今世缘发布2021 年中报，上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为38.52、13.35、13.33 亿元，同比增长32%、31%、31%，其中Q2 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.55、5.29、5.30 亿元，分别同比增长27%、21%、22%。
财务分析：Q2 现金回款19.02 亿，同比+49%，高于营收增速，应收账款及票据0.56 亿元，同比-21%环比+35%，合同负债+其他流动负债7.32亿元，同比增加3.8 亿元，环比增加1.87 亿元，处于历史同期较高水平，报表质量较好。
核心观点：
收入分析：产品结构持续升级，省内恢复平稳省外略有放缓。上半年公司实现营收38.52 亿，同比+32.20%（Q1：+35.35%；Q2：+27.32%）。
1）产品：上半年300 元以上特A+类25.29 亿/yoy+50%、特A 类10.12亿/yoy+13%，特A+类产品同比提升7.78pct 至65.91%。Q2 来看特A+类、特A 类继续增长，其中特A+类增长39.6%继续高增、特A 类增长19.7%增速环比改善，其他价位段产品均出现下滑。21H1 较19H1 同期增长26%，其中特A+类和特A 类分别增长51%、4%，其他均下滑。2）市场：上半年省内省外占比为92.6%vs7.4%，省外2.83 亿/yoy+42%、省内35.5 亿/+31%，其中苏南大区、淮海大区增速最快，分别同比+50%、58%，大本营淮安大区增长19%相对平稳。其中Q2 省外增速放缓至15%，省内增速持续约28%，大本营淮安大区、苏中大区增长加速。3）渠道：
上半年经销商增加83 家至1031 家，主要是省外增加了70 家，其中Q2 经销商增加99 家，省外增加84 家。
利润分析：Q2 销售费恢复正常投放，基数原因导致净利率略下降。上半年毛利率70.58%，同比+1.14pct，主要原因是1）产品结构提升带来毛利率提升；2）会计准则调整，运输费用计入成本；3）会计准则调整，促销返利不再计入费用、直接冲减收入。期间费用率12.44%，同比+0.9pct，其中销售费用率10.24%，同比+1.55pct，主要是广告费大幅增加，广告费率7.46%，同比提升1.64pct，净利率34.66%，同比-0.34pct，主要是费用投放加大。Q2 来看，毛利率66.18%，同比提升2.55pct，原因相同，销售费用率由于基数原因大幅提高4.78pct