事件：公司上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长1720.30%。其中单二季度实现营业收入92.3亿元，同比增长75.62%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长507.54%。
上半年长丝景气上升，PTA微亏。（1）公司上半年化纤板块营收92.45亿元，同比增长41.49%，毛利率19.25%，同比提升13.6PCT。以长丝经营为主体的子公司国望高科上半年实现净利润12.6亿元。公司现有230万吨长丝产能，较去年同期增长20万吨，在建20万吨将于2022年投产，同时公司在宿迁泗阳基地建设25万吨再生纤维，50万吨功能性纤维。据我们追踪的“DTY-PTA-MEG”价差来看，2021H1为3204元/吨，去年同期为3141元/吨，其中2021Q2/Q1价差为3146/3261元/吨；（2）公司上半年以PTA为主的石化板块营收30.47亿元，同比增长135.03%，毛利率3.15%，陷入亏损，上半年3月投产的240万吨PTA贡献量增，但价差收窄导致业务微亏，据我们统计，2021上半年“PTA-PX-醋酸”价差为170元/吨，去年同期为367元/吨。
资产负债率有所上升，经营性现金流大幅好转。公司上半年期间费用率整体微降，其中利息费用增长推动财务费用率小幅增长至0.78%，研发费用率同比下降0.8%至1.80%。上半年专项借款增加导致资产负债率同比增加19.6个百分点至75.31%。经营性现金流为7.13亿元，同比大幅好转。
截至中报，1600万吨炼化项目进度已至42.5%。
投资建议：不考虑斯尔邦的并购，我们预计公司2021/2022/2023年可实现营收325/765/1132亿元，实现归母净利27.3/79.6/115.4亿元，对应EPS分别为0.56/1.65/2.39元，目前股价对应PE分别为49/17/12倍。假设斯尔邦2022年完全并表，则公司2022/2023年有望实现归母净利润107/143亿元，届时备考摊薄EPS有望达到1.77/2.38元，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进度低于预期，下游需求不及预期，资产负债率较高