投资要点
2021Q2 归母5.57 亿元，同增34.1%，环增254.9%，大超市场预期：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入161.92 亿元，同比增长48.77%；实现利润总额8.67 亿元，同比下降5.4%；实现归属母公司净利润7.13 亿元，同比增长1.8%。其中2021Q2，实现营业收入92.36 亿元，同比增长46.8%，环比增长32.8%；实现归属母公司净利润5.57 亿元，同比增长34.05%，环比增长254.9%。 21H1 政府补贴0.95 亿元，锁汇收益1.15 亿元，整体业绩大超市场预期。
2021Q2 组件盈利大幅改善，下半年景气度逐季向上：21H1 公司组件出货量9.99GW，Q2 组件出货量5.54GW，同增75%，环增24%。盈利方面，2021H 公司组件毛利率12.25%，同降7.85 个百分点，Q2 测算毛利率在13%-14%，环比提升3-4 pct，主要原因在于：1）玻璃降价对冲硅料涨价，组件成本环比基本持平；2）Q1 国内低价单基本交付完成，Q2 组件平均单价约1.55 元/W，环比提升5 分/W。测算组件单瓦盈利约0.09 元/W，环比Q1 大幅改善。出货结构看，21H1 公司国内出货量占比约37%，海外占比约63%，Q2 欧洲区域出货比例27%，环比+7pct，2021H1 年分销出货量占比35.3%，较2020 年度提升3.9%。
定增50 亿元扩产巩固龙头地位，HJT 布局抢占先机：公司发布定增预案，拟向不超过35 名特定对象发行不超过4.80 亿股股份，募资总额不超过50亿元，募集资金用于曲靖年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目（投资59 亿元，内部收益率18.61%，建设期2 年）、高效太阳能电池研发中试项目（规模250MW，投资3.6 亿元，建设期1.5 年）以及补充流动资金。
本次定增扩产，将完善公司垂直一体化产业链，我们预计公司21 年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约32GW，32GW，40GW，均较20 年底增长70%+，带动平均生产成本继续下降，增强公司盈利能力和行业竞争力。新技术方面，HJT 实验室效率26%，量产效率在24-25%，未来还有很大提升空间，公司也在新技术HJT 上布局250MW 中试线，为未来大规模产业化生产打下良好基础。
盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们上调盈利预期，我们预计2021-2023 年归母净利润为20.35/40.17/51.95 亿元（前值2021/2022/2023 年为20.1/25.4/32.6 亿元），同比增长66.0%/44.1%/28.4%，对应EPS 为1.28/2.52/3.26 元，基于公司行业地位优势，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等