事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入24.47 亿元，同比+27.64%，较2019 年同期+31.26%；实现归母净利润5.07 亿元，同比+22.02%，较2019 年同期+9.04%；实现扣非后归母净利润4.79 亿元，同比+19.51%，较2019 年同期+6.04%。
点评：
新业务快速增长，经营表现符合预期。上半年公司Q1/Q2 分别实现营收11.95/12.52 亿元，同比+31.71%/+23.98%（较2019 年同期分别+18.38%/+46.46%）； Q1/Q2 分别实现归母净利润2.52/2.55 亿元，同比+17.19%/+27.2%（较2019 年同期分别-2.83%/+23.98%），整体经营表现符合市场预期。分产品看，公司烟标/彩盒/镭射包装材料/新型烟草上半年分别贡献营收12.21/5.09/4.41/0.43 亿元，同比分别+1.68% /+21.26%/+36.19%/+290.11%，经测算Q2 单季分别实现营收5.81/2.59/2.07/0.30亿元，同比分别-3.97% /+9.28%/+23.95%/+328.57%。
期间费用控制有效，上半年盈利能力基本稳定。由于上半年白卡纸等主要原料成本大幅攀升，使得公司毛利率短期承压，上半年毛利率同比-5.02pcpts 至34.12%。期间费用管控有效，期间费用率同比-2.07pcpts至10.94%，其中销售费用率-1.29pcpts 至1.41%（新准则影响），管理及研发费用率-0.84pcpts 至9.7%，财务费用率+0.06pcpts 至-0.17%，驱动净利率基本保持稳定，同比微降0.95pcpts 至20.71%。
回款周期及存货周转显著提升，推动经营现金流净额同比高增。公司上半年存货周转及回款周期有所加快，存货周转和应收账款周转天数较去年同期分别缩减43.09/12.69 天至80.06/49.83 天，使得公司经营现金流水平大幅提升，上半年实现经营现金流净额9.45 亿元，同比+181.61%。
投资建议：新业务持续放量，为烟标龙头提供增长新动能。公司传统烟标业务稳中有进，同时彩盒及新型烟草等高毛利新业务持续高增，为公司开拓第二增长曲线并持续优化业务结构，提高盈利能力。同时，公司预计2021 年前三季度实现归母净利润约7.28-8.61 亿元，同比+10%-30%，业绩维持稳定增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.1/11.9/13.8 亿元，对应当前市值PE 分别为14/12/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，“新冠”疫情反复影响终端需求。