事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入66.8 亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.91 亿元，同比下降4.28%，扣非净利润7.7 亿元，同比下降5.8%；其中二季度单季实现营业收入29.8 亿元，同比增长7.8%，环比下降19.8%，归母净利润3.47 亿元，同比下降8.8%，环比下降21.8%。
杀虫剂和除草剂价跌量增，原料涨价增加成本压力。2021 年上半年原材料价格上涨幅度较大，公司除草甘膦以外其他主要产品价格持续低位运行，公司通过以量补价降低业绩下滑压力。报告期内公司杀虫剂业务收入20.1 亿元、销量1.14 万吨，同比分别增长14.5%、17.3%，销售均价17.6 万元/吨，同比下跌2.5%；除草剂业务收入13.6 亿元，销量3.02 万吨，同比分别增长3.6%、7.6%，销售均价4.5 万元/吨，同比下跌3.66%。上半年因大宗化学品价格大幅上涨，公司原材料采购成本增加明显。
二季度杀虫剂价格触底反弹，除草剂销量有所提升。2021Q2 公司杀虫剂收入9.1 亿元，销量4985 吨，环比分别下降17.8%、22.1%，销售均价18.2万元/吨，环比上涨5.6%，菊酯价格总体底部有所回升；除草剂收入6.9 亿元，销量1.56 万吨，环比分别增长2.6%、7.0%，销售均价4.4 万元/吨，环比下跌4.2%，公司草甘膦满负荷运行，下游销售旺盛，预计价格较高的麦草畏产品销售比例有所下降。尽管二季度草甘膦市场价大幅上涨，但公司采取长协定价模式，本季度销售价格并未跟随市场价同步上调。
新项目持续推进，加入先正达集团进一步做大做强。报告期内公司在保持生产高效运转的同时，持续降本增效，发挥优嘉三期产能释放优势，争取更多订单，全力加速推进优嘉四期项目建设，多个农药新品种，包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等均成为国内市场上的主导产品。2020 年先正达集团的植保业务收入为 1007 亿元，采购的主要原材料原药金额为253 亿元，公司加入后，有利于其更好地获得研发支持和订单保障，打开国际化视野，未来公司在保持原药优势的同时，还将享受集团农化产业协同带来的发展红利。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润12.3亿、16.8 亿、19.7 亿元，EPS 分别为3.97、5.43、6.36 元，当前股价对应PE 分别为32、23、20 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。