事件：
公司2021 年上半年实现营收101.25 亿元，同比增加45.81%；归母净利润18.37亿元，同比增加103.41%；扣非后归母净利润17.87 亿元，同比增加102.46%；基本每股收益1.088 元，同比增加103.36%；加权平均ROE 为10.69%，同比提升4.41pp。（因同一控制下企业合并，同比增速均采用追溯后财务数据计算）评论：
1、21H1 营收净利高增，现金流大幅改善
公司2021H1 收入和归母净利均维持高增长，且归母净利同比增速高于营收增速。
分产品看，截至21H1，主营产品石膏板实现营收65.34 亿元，同比增长46%；龙骨/防水卷材/防水涂料/防水工程分别收入13.46 亿元/13.12 亿元/2.67 亿元/2.84 亿元，同比增加64%/26%/56%/63%，公司“石膏板+”配套产品发展顺利，“一体两翼”战略继续推进。分季度看，21Q1/21Q2 单季度实现营收41.73 亿元/59.52 亿元，同比增加99.96%/22.54%；21Q1 实现归母净利润5.22 亿元，考虑20Q1 低基数，同比高增1468.43%；21Q2 归母净利润为13.16 亿元，同比增长51.20%。21H1经营性现金流净流入10.86 亿元，同比大幅改善，主因销售回款增加且增幅大于现金付款，以及20H1 存在美国石膏板诉讼和解费。收现比为0.96，付现比为1.08。
2、主业强定价权+降本控费，净利率显著提升
21H1 毛利率同比上升2.38pp 至33.81%，其中，石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别同比+7.83pp/-4.92pp/-9.96pp 至39.86%/21.26%/27.26%。石膏板方面，公司通过加强集采、纵向一体化等方式控制成本波动，并提价转嫁成本压力（8 月份再度涨价），成本优势和强议价能力凸显；龙骨和防水卷材毛利率下降主因上半年主要原材料钢价和沥青价格上涨所致。21H1 期间费用率同比下降1.26pp 至13.33%，其中，管理/销售/财务/研发费用率分别同比-1.74pp/-0.26pp/-0.26pp/+1.01pp，除石膏板性能研发投入显著增加外，其余费用控制较优；净利率上升4.40pp 至18.42%。
3、“一体”石膏板稳中有进，“一翼”防水加速布局公司为我国石膏板龙头企业，但我国住宅领域石膏板应用仍处在推广阶段，占比仅约30%，对标发达国家仍有增长空间。并且绿色防火的纸面石膏板符合国家环保政策导向，并适配装配式建筑的发展。21H1 公司在国内外的石膏板产线建设项目有序推进，继续向全球50 亿平米产能目标迈进（当前投产产能为28.24 亿平米）。
泰山石膏拟在广西崇左投建年产4000 万平米纸面石膏板生产线项目，估算总投资额为2.53 亿元，将助力进一步开拓华南市场。防水方面，公司自19 年起收购优质资产迅速成为行业第三龙头，今年上半年并购重组上海台安后防水生产基地增至12个，拥有诸多高知名度的防水品牌；并设立防水子公司北新防水，牵头与科顺股份、凯伦股份合资成立供应链和原材料子公司，有助于防水业务稳健发展。
4、多元化发展助长期成长，维持“强烈推荐-A”评级公司坚持“一体两翼，全球布局”战略。石膏板主业在大规模下仍有高增长，并预期受益于竣工回暖，多品牌覆盖全市场，成本优势和强定价权显著，市占率稳步提升。防水业务依托并购资产的产能、渠道、品牌叠加央企资源优势和石膏板客户协同性快速发展；砂浆涂料等业务仍在加紧布局。轻钢龙骨与石膏板的配套率提升有望增收。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.95、2.25 元，对应PE 分别为18.8x、16.3x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：竣工增速大幅下滑、原材料价格大幅上涨、防水/涂料/龙骨等业务布局不及预期、海外业务布局进度不及预期。