事件：公司发布 2021 年中报，2021H1 实现收入 23.81 亿元，同比增长3.76%；归母净利润 3.27 亿元，同比增长 10.86%。2021Q2 收入 10.02 亿元，同比下降 12.70%；归母净利润 1.30 亿元，同比下降 11.37%；Q2 实现扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下降 20.50%。
点评：二季度高基数下收入略有承压，坚果保持快速增长。二季度由于去年高基数影响下，收入略有承压。分业务，2021H1 葵花子/坚果收入分别为 16.13/4.61 亿元，同比变动-4.29%/50.52%。分地区来看，南方、北方、东方、电商、海外营收分别同比变动-8.14%/+9.74%/+9.19%/-12.41%/+30.39%，南方地区收入下滑主要由于 KA 相对集中，客流下滑影响明显。我们预估 2021Q2 葵花子下滑 10%左右（基数较高），坚果增长 50%+。藤椒味瓜子、益生菌坚果和燕麦片等新品下半年有望发力，争取完成 2 亿挑战目标。
渠道组织变革稳步推进，数字化访销系统落地加强终端掌控和网点渗透。公司近期将事业部变更为品类中心，销售铁军分为国葵和坚果铁军，国葵铁军下设有 20-30 个 BU，扩大坚果销售范围，有利于提升销售与BU 的对接效率。公司将职权下放至 BU，BU 进行全渠道和全链条统筹规划，有利于提高决策效率。公司去年四季度设立数字化访销系统，对业务员拜访和终端维护实现数字化监控，6 月开始在 3 个省份和近 10 万家终端门店试运行，增强对于终端掌控力和提升执行效率。
成本下行毛利率小幅提升，广告促销投入加大致销售费率有所增加。
2021H1 公司毛利率为 30.53%，同比下降 1.70 pct，还原运费影响至同一口径，预计 2021H1 还原后毛利率同比增加 0.80%，主要系葵花子成本下降和生产端的规模效应。2021H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.22%/5.31%/0.81%/-0.45%，分别同比变动-2.57 pct /-0.22 pct /+0.35pct/+0.22 pct。剔除口径影响后，销售费用率同比小幅提升，主要由于广告促销费用同比增长 13.10%。
盈利预测：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.72、1.97、2.25 元，对应PE 分别为 24X、21X、18X，首次覆盖给出“买入”评级。
风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。