新和成公布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入72.54 亿元，同比增长36.79%；实现归母净利润24.08 亿元，同比增长9.03%。
2021 上半年收入上升主要源于产品销量上涨。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料产品2021 上半年营业收入同比分别变化46.53%、7.06%、29.12%至54.52 亿元、11.27 亿元、4.18 亿元；2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料产品2021 上半年毛利率同比分别变化 -11.34、-12.25个百分点至52.07%、44.51%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021上半年同比分别变化-1.71、-0.14、0.57 个百分点至0.76%、7.43%、1.99%，合计三项费用率变化-1.28 个百分点至10.18%；4）我们认为收入增长主要源于VE 价格上涨。根据Wind，2021 上半年，VE 均价为76.06 元/千克，同比上涨14.67%。
公司在建产能稳步推进，原有产品提质增效。公司通过工艺优化、内部挖潜，将原有产品提质增效、提升竞争力；公司年产25 万吨蛋氨酸二期项目其中10 万吨装置、生物发酵项目（一期）等新项目稳定生产；公司年产25 万吨蛋氨酸二期项目其中15 万吨装置按计划进行，整体进度可控。
公司技术资源丰富、研发优势突出。2021 年上半年研发费用达3.52 亿，同比上升60.41%。公司坚持“需求导向、内外联合”的研发理念，整合全球资源，与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio 生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司重点研发课题按计划节点稳步推进，创新成果得到社会认可，“负载型催化剂微纳结构调控关键技术创新及产业化”项目获2020 年度浙江省技术发明一等奖。
公司回购股份用于员工持股计划或实施股权激励。公司于2021 年8 月发布回购公司股份的方案，称拟使用人民币 3-6 亿元（含）的自有资金回购公司股份，回购价格不超过人民币41 元/股（含），占公司总股本的比例区间为0.28%-0.57%。回购期限自董事会审议通过回购方案之日起12 个月内，本次回购股份将全部用于员工持股计划或实施股权激励。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.78、2.03、2.37 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年20-22倍PE，对应合理价值区间为35.6 - 39.16 元，维持优于大市评级。
风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。