核心观点：
公司发布2021 年中报。公司21H1 实现营收72.54 亿元，同比增长36.79%，实现归母净利润24.08 亿元，同比增长9.03%。单季度看，公司21Q2 实现营收35.10 亿元，同比增长31.06%，实现归母净利润12.76 亿元，同比下降2.94%。盈利能力方面，21Q2 公司整体毛利率为48.33%，环比基本持平，同比20Q2 的68.20%有所下滑。
各业务营收同比增长，部分维生素产品价格同比下跌。分业务看，21H1公司营养品实现营收54.52 亿元，同比增长46.53%，毛利率52.07%，同比下降11.34pct；香精香料实现营收11.27 亿元，同比增长7.06%，毛利率44.51%，同比下降12.25pct；新材料实现营收4.18 亿元，同比增长29.12%。中报显示，公司年产25 万吨蛋氨酸二期项目其中10万吨装置、生物发酵项目（一期）等新项目稳定生产，贡献了比较显著的营收增量。分产品看，据WIND 资讯，21Q2 VA、VE、VD3、生物素、VC、蛋氨酸均价分别为334 元/公斤、78 元/公斤、126 元/公斤、69 元/公斤、50 元/公斤、22 元/公斤，环比变动幅度分别为-8%、6%、-3%、7%、0%、2%，同比变动幅度分别为-32%、6%、-55%、-74%、65%、-12%。
回购方案彰显长期发展信心。公司拟回购股份3-6 亿元，回购价格不超过41 元/股，回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。
盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为1.81 元、2.16元、2.41 元，当前股价对应市盈率为16 倍、13 倍、12 倍，维持公司合理价值为42.03 元/股的判断不变，对应公司2021 年每股收益23 倍PE 估值，维持“增持”评级。
风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。