投资要点：
事件：公司发布 21 年中报，上半年实现收入 14.1 亿元，同比去年增长 32.5%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比去年增长 31.4%。
Q2 利润表现靓丽，应收款项加强控制：公司 Q2 单季度实现收入 9.3 亿元，同比增长 22.5%，Q2 实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 46.9%，Q2 单季度净利率为 15.8%，同比增长 2.22pct，Q2 经营性现金流为-1.2 亿元，环比Q1 有所改善（Q1 为-3.6 亿元），截止 21 年 6 月 30 日末，公司应收款项为14.0 亿元，较于 20 年末下降 2.8%。
大宗业务推进顺利，零售改革发力实现高增长：分渠道看，21 上半年公司大宗业务实现收入 10.6 亿元，同比增长 14.4%，毛利率 32.6%同比增加 2.28pct，公司战略由聚焦大客户转为直营与代理业务并举，优化效率并降低回款风险，截止 21 年 6 月末，公司已拥有工程服务商 200 余家，其中上半年新增 100余家；经销渠道方面，上半年实现收入 2.3 亿元，同比增长 227.7%，毛利率为 18.0%同比下滑 5.54pct，公司大力推动营销变革，取消经销商独家代理模式，推行门店经销商、家装经销商同步开拓的业务模式，市占率提升效果明显。
模压门保持快速增长，多品类矩阵不断完善：分品类看，21 上半年公司夹板模压门、实木复合门、柜类产品收入分别为 7.9、3.5、0.9 亿元，同比增长34.3%、9.6%、17.2%，毛利率分别为 31.1%、29.9%、25.5%，同比变化-0.07pct、-0.32pct、5.62pct；公司核心品类持续保持高增长，木门多品类矩阵不断完善。
费用率小幅提升，盈利能力保持平稳：费用率方面，公司上半年销售费用率为 8.9%，同比提升 0.71pct，主要系本售人员薪酬、差旅费、广宣费及维护费用增加所致，管理费用率 3.4%，同比下滑 0.14pct，研发费用率 3.3%，同比提升 0.01pct，财务费用率 0.3%，同比提升 0.24pct，主要系本期票据贴现费用增加所致，21 上半年整体净利率为 12.6%，同比下滑 0.10pct。
产能扩张稳步推进，降本增效持续：20 年公司江山莲华山工业园 120 万套木门项目、重庆欧派生产基地（租赁）木门项目均已投产，防火门产线项目和重庆江山欧派年产 120 万套木门项目持续推进，产能稳步扩张为未来业务增长奠定基础。同时生产方面，公司优化生产工序及工艺，推行信息化、自动化、智能化，提高生产效率；采购方面，稳定核心材料战略供应商，打造区域供应链，降低物流成本。
盈利预测与评级：公司作为国内木门行业领军企业，业绩保持高增速，在木门主业工程业务强势发力的同时，还不断拓展产业链布局新产品。我们预计公司21-22 年归母净利润分别为 5.9 亿、7.6 亿元，同比增长 39.2%、28.4%；目前股价对应 21 年 PE 为 15 倍，我们给予公司 21 年 18~20 倍 PE 估值，合理价值区间为 101.52 元~112.80 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：地产销售面积下滑风险，行业竞争加剧风险。