公司是全球工业硅和有机硅双龙头企业，积极打造“煤电硅”和“水电硅”产业链一体化布局；工业硅供给受限，下游有机硅大规模扩产，多晶硅受益于光伏行业发展，需求有望大幅增长，预计工业硅供需关系持续向好；未来公司将持续扩产巩固行业龙头地位，同时向下游高附加值产品延伸，未来成长空间大。
工业硅和有机硅双龙头，全产业链竞争优势明显。公司现有工业硅设计产能73 万吨/年，位居全球第一，有机硅设计产能93 万吨/年，位居国内第一，其中40 万吨/年新产能于今年上半年逐步建成投产，行业龙头地位进一步提升，产能规模化优势愈加明显。公司持续深化“煤电硅”产业链一体化，电力及原材料等配套完善，相比于国内同行，公司成本优势显著。
工业硅供给受限需求增长，供需关系持续向好。工业硅由于能耗较高、污染严重，新增产能受到严格限制，中长期在碳达峰、碳中和背景下，工业硅扩产速度将进一步放缓。未来几年工业硅下游有机硅行业大规模扩产，全球光伏行业快速发展，多晶硅作为光伏产业链核心原料需求将大幅增长，进而带动工业硅需求增长。近期受电力、原材料供应紧张等因素影响，工业硅价格大幅上涨，公司作为行业龙头企业将充分受益。
有机硅景气度向上，龙头企业竞争力持续提升。今年以来有机硅价格大幅上涨，当前有机硅华东市场价3.3 万元/吨，自年初以来累计上涨50%，盈利水平大幅提升，随着下游需求进入旺季，有机硅价格仍有上涨空间。目前有机硅行业竞争格局稳定，国内有机硅生产企业经过洗牌后仅剩11 家，前五大企业产能占比72.5%，集中度大幅提高。未来三年国内有机硅新增产能规模较大，龙头企业扩产以自用为主，竞争力将进一步增强。
未来将持续扩产，同时向下游延伸走向高端化。公司新疆鄯善二期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目预计今年底建成投产，同时规划在云南建设“水电硅”循环经济项目，主要包括年产80 万吨工业硅、80 万吨有机硅单体等，届时公司产能规模及产业链优势将大幅领先同行。未来公司将向附加值更高的有机硅下游产品延伸，继续发挥规模与成本优势，持续走向高端化。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为50.3 亿、65.9 亿、76.6 亿元，EPS 分别为4.68、6.13、7.13 元，当前股价对应PE 分别为29、22、19 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。