事件 公司发布了2021 年半年报。
业绩较一季度改善明显，营收和净利均实现两位数增长 2021H1，公司实现营业收入202.37 亿元，同比增长14.09%；归母净利润84.54 亿元，同比增长17.07%；年化加权ROE 为8.40%，同比下降0.16 个百分点；稀释EPS 为0.83 元，同比增长3.75%。公司业绩表现较2021Q1 提升明显，主要得益于息差和投资收益表现改善的影响。2021Q1，公司营业收入和归母净利润分别为101.98 亿元和40.99 亿元，同比分别增长1.64%和9.30%。
NIM 同比走阔，零售贷款类别拓宽，负债结构优化、成本管控增强 2021H1，公司实现利息净收入136.16 亿元，同比增长17.45%；净息差1.91%，同比上升5BP，主要来自存款结构和定价有所优化、成本逐步降低。资产端，信贷投放稳步增长，个贷范围拓展，占比有所提升。2021H1，公司的贷款余额为7682.35 亿元，较年初增长13.88%；其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长13.55%和14.67%，占总贷款余额分别为70.27%和29.73%，同比分别变化-0.2 和0.2 个百分点。除了住房贷款和消费贷款之外，公司正式在零售端开展个人经营性抵押贷款业务——零售“鑫快捷，三项贷款同比分别增长10.72%、15.66%和15.49%，拓展零售贷款增长空间。负债端，存款规模与占比均有增加，成本率大幅降低。2021H1，公司的存款余额为1.05 万亿元，较年初增长10.74%，占总负债比重67.64%，较上年末提升0.49 个百分点；公司坚严格进行存款成本管控，大力拓展结算类低成本存款，推动存款成本率下行。2021H1，公司的存款付息率为2.32%，同比下降20BP。
中收贡献度有所提升，理财业务和债券承销收入增速靓丽 2021H1，公司实现非利息净收入66.21 亿元，同比增长7.75%。其中，中间业务净手续费及佣金净收入36.03 亿元，同比增长31.36%，占营业收入比重16.73%，同比上升2.28 个百分点，主要受益于理财业务收入和债券承销费收入的快速增长。2021H1，公司代理及咨询业务收入21.21 亿元，同比增长48.19%；债券承销费收入8.98 亿元，同比增长21.13%。其他非息收入有所下滑。2021H1，其他非息净收入32.36 亿元，同比减少9.66%。其中，投资收益（含公允价值变动）38.62 亿元，同比增长11.43%；汇兑亏损8.23 亿元，较去年同期亏损进一步扩大。
资产质量整体平稳，拨备覆盖率上升，可转债发行增厚资本实力 公司的不良率和关注类贷款占比稳中有降。截至2021 年6 月末，公司不良率为0.91%，与上年末持平；非信贷业务不良资产占比0.16%，较年初下降0.03 个百分点；关注类贷款占比1.11%，较上年末下降0.1 个百分点。公司强化大额授信管控、化解大额风险并加大不良资产处置，有利于进一步夯实资产质量。与此同时，公司的拨备覆盖率有所上升，风险抵补能力增强。截至2021 年6 月末，公司拨备覆盖率394.84%，较上年末提升3.08 个百分点。6 月15 日，公司发行200 亿元可转债，进一步补充资本实力，支持业务拓展。
投资建议 公司区位优势突出，经营机制灵活，科创文化特色明显，大零售和交易银行战略持续深化。公司金融产品体系丰富，3 大计划纵深推进，资产负债结构持续优化，交易银行等发展态势良好；零售金融搭建客户分层管理架构，提升精细化、综合化服务能力，客户数与AUM 实现稳步增长；资产质量稳中向好，拨备覆盖率提升增强风险抵补能力，可转债发行增强资本实力。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2023 年BVPS11.02/12.30/13.77 元，对应2021-2023 年PB0.86X/0.77X/0.69X。
风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。