公司发布2021 年中报，业绩增长194%。公司硅料高景气兑现、电池片新技术快速推进，低成本高效产能稳步扩张；维持买入评级。
支撑评级的要点
2021H1 盈利增长194%贴近预告上限：公司发布2021 年半年报，上半年收入265.62 亿元，同比增长41.75%；实现归属于上市公司股东的净利润29.66 亿元，同比增长193.50%；扣非后盈利29.95 亿元，同比增长212.24%。
公司2021Q2 实现盈利21.18 亿元，同比增长218.08%，环比增长150.00%。
公司此前预告上半年盈利增长177%-197%，中报业绩贴近上限。
多晶硅料涨价兑现，盈利能力大幅提升：上半年受产业链供需不平衡影响，多晶硅料价格持续上涨，公司硅料产能利用率126.50%，实现产量5.06 万吨，预计销量接近5 万吨，平均毛利率69.39%，同比大幅提升41.69个百分点。上半年公司电池片业务保持满产满销，实现电池及组件销量14.93GW，同比增长 92.68%，单晶电池毛利率 11.65%。
农牧板块韧性依旧：公司饲料及产业链业务上半年实现营业收入 98.95 亿元，同比增长 16.59%；实现饲料销量 216.56 万吨，同比减少 7.17%。
产能持续扩张：公司稳步推进硅料新产能建设，预计乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨将于2021 年底投产，包头二期5 万吨将于2022 年内投产，乐山新增10 万吨计划2022 年底建成投产，届时公司硅料产能将达33 万吨，新产能可实现高比例N 型料供应。电池片方面，公司2022 年产能总规模预计超过55GW，其中210 产能规模超过35GW。
新技术产业化快速推进：公司400MW 异质结试验线最高转换效率已达25.18%，量产转换效率达到24.66%；新建设的1GW 异质结中试线处于产能爬坡阶段。公司TOPCon 电池量产转换效率达到24.10%，计划对现有部分PERC 产线进行技改提升，力争下半年建成1GW TOPCon 中试线。
估值
在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.97/2.20/2.21 元（原预测每股收益为1.25/1.47/1.69元），对应市盈率24.3/21.8/21.7 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；新冠疫情影响超预期；饲料原材料价格波动。