投资要点
公司2021 上半年实现营收11.65 亿元，同比+45.01%，归母净利2.16 亿元，同比+20.1%。
其中，单二季度实现营收6.32 亿元，同比+41.81%，归母净利1.17 亿元，同比+3.91%，扣非后归母1.03 亿元。半年销售净利率18.57%，Q2 净利率18.58%。
分产品看，①休闲草收入8.75 亿元，同比高幅增长45.72%，销量约2785 万平，公司内部占比79.96%，主因渗透率快速提升、应用场景不断丰富。②运动草收入2.43 亿元，同比增长40%，销量占比20%，主要受益国内疫情控制及海外体育活动复苏强劲。
分地区看，海外市场保持增速更快，占比进一步提高。2021 上半年国际市场实现收入10.66亿元，同比增长44.09%，比2019 年同期增长59.48%，公司整体占比91.50%。其中，休闲草国内收入占比仅为1.4%，运动草国内收入占比30.3%，国外占比近70%。
加速扩产，产销高增长，越南二期顺利投产。2021 上半年销量3483 万平，同比+61.36%，产量3569.56 亿平，同比+71.75%，预计今年底产能达9500 万平（去年底6900 万平），缓解交付压力。越南二期克服疫情影响产能爬坡较快，预计下半年内满产。公司今年7 月启动扩建越南基地，满产后预计公司合计总产能14500 万平，上市后迅速扩产巩固领先优势。
期间费用率11.49%，同比下降0.57 个百分点，主因营收大幅增长、强化控费，报告期汇兑损失、摊销股权支付成本影响较大，同时大幅提高研发费用，收入占比近3.9%。报告期继续保持无短期借款、长期借款、应付债券，健康的现金流状态，资产负债率16.4%。
客观环境承压，短期受原材料+汇率+海运影响。上半年主营业务毛利率30.42%，同比-5.61个百分点，净利率18.57%，同比-3.85 个百分点，主因二季度放缓明显，主因①原材料价格大幅上涨，采购成本同比提高1.38 亿元，年度报价客户难以有效传导，即期报价传导至客户承担；②海外订单美元结算，人民币升值带来汇兑损失。③今年4 月以来，国际航线的集装箱运力紧缺，客户订单延迟交货。
投资建议：持续看好人造草坪行业快速增长，虽然短期受原材料、海外疫情、汇率、海运等外部因素影响盈利水平阶段性承压，但国内外长期看点保持不变，海外休闲草加速流行渗透，国内受益政策催化运动草市场空间打开，继续看好公司作为全球龙头持续高质量增长。我们维持盈利预测为：2021-2023 年归母净利分别为5.04 亿元、6.54 亿元、7.90 亿元，2021 年8 月13 日股价对应动态PE 分别为29.6X、22.8X、18.9X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；外贸运输与疫情影响的不确定。