业绩稳步增长，Q2 归母净利润同比增长41.9%
公司发布2021 年中期报告，21H1 公司营收同增32.5%至14.07 亿元，归母净利同增31.4%至1.77 亿元，扣非后净利润同增31.4%至1.49 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增57.7%/22.5%至4.74/9.33 亿元，归母净利同比变动-11.7%/+41.9%至0.33/1.44 亿元，扣非净利同比增长53.4%/27.0%至0.29/1.20 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为5.26、6.37、7.83 元。参照可比公司2021 年Wind 一致预期18 倍PE 均值，考虑到木门工装行业竞争格局较瓷砖、定制等品类更优，给予公司2021 年20倍目标PE，目标价为105.20 元，维持“增持”评级。
工程业务稳健成长，经销渠道收入步入增长快车道分渠道看，工程业务由原来聚焦直营大客户转为直营+代理齐头并进，21H1大宗渠道营收同比增长14.4%至10.58 亿元，毛利率同比增长2.28pct 至32.61%；经销方面大力推动营销变革，门店经销商、家装经销商同步开拓市场，同时加大新媒体品牌推广力度，开启线上销售模式，21H1 经销渠道营收同比增长227.7%至2.33 亿元，毛利率同比下降5.54pct 至17.98%。
分业务看，21H1 公司夹板模压门营收同比增长34.3%至7.94 亿元，实木复合门营收同比增长9.6%至3.46 亿元，柜类产品营收同比增长17.2%至9253 万元，毛利率分别变动0.07/-0.32/5.62pct 至31.06%/29.94%/25.51%。
工程+零售渠道建设行进中，产能扩张夯实发展基础渠道方面，工程端上半年新增工程服务商100 余家，目前总数达200 余家，零售端切入家装渠道，新增家装建材渠道经销商，截至上半年共拥有各类经销商7000 余家，标准门店数量较年初净增100 家至770 家。产品方面，公司围绕健康环保持续丰富产品种类，推出设计感强、极具性价比的产品系列，持续提升产品市占率。生产方面。公司继续推进防火门产线项目和重庆江山欧派年产120 万套木门项目两大生产基地的建设，未来产能释放将进一步夯实公司产能优势。
木门工程领域优势显著，维持“增持”评级
考虑到公司加速拓展代理工程及零售家装渠道，我们略微调低毛利率，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为5.52、6.70、8.23 亿元（前值5.87、7.41、8.92）亿元，对应EPS 分别为5.26、6.37、7.83 元。参照可比公司2021 年Wind 一致预期18 倍PE 均值，考虑到木门工装行业竞争格局较瓷砖、定制等品类更优，给予公司2021 年20 倍目标PE，目标价为105.20元（前值139.75 元），维持“增持”评级。
风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。