核心观点：
公司发布2021 中报，21H1 实现营收14.07 亿元，同比增长32.49%，归母净利1.77 亿元，同比增长31.40%，扣非后同比增长31.36%。分季度看，21Q1/Q2 营收同比增长57.71%/22.52%，归母净利同比变动-11.66%/47.92%，扣非后同比增长53.41%/26.99%。21H1 经营性净现金流-4.83 亿元，Q1/Q2 分别为-3.65/-1.18 亿元。
B 端客户+产品多元拓展，小b 端高速扩张改善经营质量。21H1 公司B 端加大投标力度、拓展集采客户（万科、保利、华润等），夯实木门规模优势、协同拓展柜类业务，实现稳健增长；同时加强代理模式，收购恒大持有的河南欧派剩余股份，一定程度缓解大客户账期压力。小b端特别装企，空间大且标准化，公司依托成本优势结合补贴，通过快速招商实现高速扩张，且小b 端现金流好、改善经营质量。
毛利率降幅较小，现金流相对较弱。21H1 公司毛利率同比下降1.3pct至30.3%，原材料压力有限，且公司规模优势下行业地位稳固，模压门/实木复合门分别同比下降1.8/2.2pct。21H1 期间费用率同比上升0.8pct，其中销售费用率同比上升0.7pct，管理、研发、财务费用率以及ROE 维持相对稳定。但公司21H1 经营性净现金流-4.8 亿元，受大客户账期影响较大，当前已控制风险，未来有望逐步收回欠款。
盈利预测与投资建议。看好公司未来新增产能投放打破产能瓶颈，拓展优质房企客户打开收入空间，全渠道营销策略+加强多品类销售助力零售回暖，优化采购体系+提升生产效率，维持盈利稳定。预计公司21-23 年归母净利为5.64/7.63/10.26 亿元（YoY+32.5%/35.2%/34.5%），考虑公司过去三年平均PE（TTM）为23.4 倍，给予2021 年20xPE合理估值，对应合理价值107.38 元/股，维持买入评级。
风险提示。市场竞争加剧；地产调控超预期；原材料价格大幅上涨。