事件：公司公告中报，2021 年上半年实现营收14.07 亿元，同比增长32.49%；归母净利1.77 亿元，同比增加31.40%；扣非净利同比增长31.36%。
单Q2 收入增长22.5%，新零售业务值得期待。2021 年上半年，公司在原有门店经销商的基础上，新增家装建材渠道经销商（新零售业务），截至2021年6 月30 日，拥有经销商（（含门店经销商和家装经销商）7000 余家。大宗业务推行扁平化管理，已与万科地产、保利地产、华润地产、旭辉地产、中海地产、新城控股地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系；持续优化大宗商业模式，由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，上半年工程服务商新增100 余家至200 余家。分产品看，上半年模压门、实木复合门产品收入分别增长34.3%、9.6%。上半年应收票据及应收账款余额同比增长24.4%，较年初减少0.7 亿元。
单Q2 归母净利增长48%，毛利率略降、费用稳定。上半年公司稳定核心材料战略供应商，开拓新的优质战略供应商，打造区域供应链；优化生产工序及工艺，推行信息化、自动化、智能化，提高生产效率。H1综合毛利率为30.3%，同比下降1.3pct，单Q2 毛利率为30.7%，同比下降1.9pct。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.44pct、-0.35pct、+0.1pct，费用管控整体稳定。得益于二季度政府补助增加、以及信用减值减少，单Q2 归母净利润同比增长48%，净利率15.5%同比提升2.7pct，扣非净利润同比增长27%。
大宗客户逐步调整优化，不改公司长期竞争优势。公司作为国内工程木门龙头，短期市场担心地产大客户业务调整对公司业绩的影响，我们认为公司凭借其较强的大宗业务实力，新增客户仍有较大放量空间。而长期来看，国内精装修仍是大势所趋，公司有望在深挖现有优质客户的同时积极开拓新客户，预计未来大宗业务优势持续领先。此外，去年以来公司积极拓展家装建材渠道经销商业务，招商进度顺利，现金流情况较好，未来放量值得期待。预计2020~2022 年归母净利分别为5.89 亿元、7.79 亿元，同比分别增长38%、32%，目前股价对应2021 年PE 为14x，估值优势明显，维持“审慎推荐-A”
评级。
风险提示：房地产市场波动风险，工程业务拓展不及预期。