公司上半年在管面积有所增长，外拓并未因为整合进展缓慢而受到重创。我们相信，公司存在个别人才流失、轻重分离未有进展、股权激励没有落地的问题，可以说一度错过了整合之初最好的发展机遇。但公司在管理层履新之后，焕发了新的活力，央企背景对公建等物业外拓意义重大，目前估值已经具备吸引力。
公司2021 年上半年业绩增长38.9%，符合预期。2021 年上半年，公司实现营收47.79 亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润2.48 亿元，同比增长38.9%。
公司在2020 年报中提出，要在2021 年力争实现营业收入103 亿元，这相当于营业收入计划增长近20%。
发挥外拓动能，积极获取优质项目。2021 年上半年，公司物管业务实现新签年度合同额13.59 亿元，同比增长 20.59%，其中招商蛇口以外项目占比为84.33%。公司上半年积极获取优质项目落地，如深圳坪山公安局、深圳建行、北京师范大学等。截至2021 年6 月末，公司在管项目1,520 个（年初1,438 个），管理面积1.99 亿平米（年初1.91 亿平米）。诚然，部分原中航物业人才的流失，的确客观上减缓了项目外拓的势头；子公司中航物业收入增长14.9%，利润增长1.3%，慢于公司整体。但也不能夸大部分人才外流带来的影响。公司主要项目罕有流失（在管规模显著净增长），业务能力继续进步，2021 年年初新任董事长、总经理到位后，公司激发出新的活力，继续享受成长行业红利。
资管业务明显恢复，收入增长46.2%。2021 年上半年，资管业务实现营收2.7亿元，同比增长46.2%，其中商业管理实现营收0.2 亿元，同比增长150.9%。
截止2021 年6 月末，公司商业管理面积为158 万平米（年初136 万平米）。
期待盈利能力缓慢提升。公司实施总部-城市公司-项目三级管控模式，打造经营型总部。公司对两个物业平台的城市公司进行整合，打造灵活有战斗力的前端市场经营主体。我们认为，公司在总部和城市公司层面的改革，是符合目前行业的竞争环境的。公司的盈利能力在行业中处于较低水平，且我们认为公司过多承担了一些房屋修缮的成本。我们相信，未来公司有望实现盈利能力缓慢提升。
风险因素：公司重资产部分的经营风险；疫情对公司商业管理板块的冲击。
投资建议：公司在过去一段时间的整合的确未能达到最优效果，股权激励和轻重分离也未能顺利落地。但我们认为，在新管理班子带领下，公司重新出发，持续推动优质项目落地，维持积极的外拓态度，市场目前的看法存在过度悲观之处。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测分别为0.59/0.73/0.89 元/股。综合行业头部公司的估值情况，我们给予公司22 元的目标价，对应2022 年26倍PE，维持“买入”的投资评级。