投资要点
公司发布2021 年半年度业绩快报。①2021H1 公司实现营业收入82 亿元，同比2020/2019 分别增长65.14%、48.82%；实现归母净利润10.12 亿元，同比2020/2019 分别增长106.98%、59.99%；实现扣非后归母净利润9.45亿元，同比2020/2019 分别增长113.56%、58.92%。②2021Q2 实现营业收入49 亿元，同比2020/2019 分别增长38.61%、48.19%；实现归母净利润7.69 亿元，同比2020/2019 分别增长30.15%、42.16%；实现扣非后归母净利润7.37 亿元，同比2020/2019 分别增长29.83%、41.92%。
多渠道挖潜客户，整装模式贡献突出：获取客流量是零售业绩增长的第一步，在流量碎片化的情况下，公司通过整装、线上营销、拎包入住等方式持续吸引客户，其中整装是重要渠道。目前，公司整装业务主要包括两种模式：①全品类：公司总部和当地TOP3 装企合作，开设整装大家居门店，截至2020 年底，整装大家居代理商达到361 家，共计426 个终端门店，截至2021 年7 月9 日，欧派整装大家居接单业绩突破10 亿，同增160%+（2020 年全年接单12.7 亿）；②单品类：当地厨柜或衣柜零售经销商和装企合作，总部提供专属整装产品，经销商提供设计和安装服务，拉动零售端业绩增长（该类收入计入零售口径）。对于第一种模式，欧派的核心竞争力在于全品类+CAXA 一站式下单系统，同时强大的品牌力也能反哺装企引流；第二种模式在保证装企和经销商利润率的前提下，能进一步提升零售端客流量。
单客户提升客单，多品类共同增长：按照“客流量x 客单值”计算，在已有客流量基础上，做大客单值是拉动收入的主要贡献点。依托多样的产品品类，公司进一步深化渠道运营，通过整合供应链产品，不断丰富终端套餐内容，逐步从单品类销售、展示和套餐设计升级为以定制家具为核心的全屋空间化设计，目前全屋定制客单价已经接近5 万，未来目标为8 万。
2020 年，衣柜配套品收入规模约10.3 亿（其中寝具类4.7 亿，家居家品4.6 亿），未来随着门墙系统进一步融合，客单值仍有较大提升空间。
严控费用缓解成本压力，利润率小幅下滑：2021H1 公司净利率为12.35%，同比2020/2019 分别增加2.5pct、0.86pct；2021Q2 公司净利率为15.69%，同比2020/2019 分别减少1.02pct、0.66pct。上半年五金等原材料价格涨幅较大，公司通过推出新品向终端转嫁、严格控制费用支出等方式对冲原材料压力，维持利润率相对稳定。
坚守C 端零售战略，定制龙头强者恒强：欧派家居作为定制行业龙头企业，零售端收入占比超过80%，严控B 端业务风险，坚守零售为王战略，实现了收入和利润的高速增长。我们上调欧派家居盈利预测，预计2021-2022年营业收入为191.90、230.96 亿元，分别同比增长30.2%、20.4%；实现归属于母公司净利润分别为26.48、32.16 亿元，同比增长28.4%、21.4%；对应2021 年8 月12 日股价的P/E 分别为33.2 和27.3 倍。
风险提示：地产竣工增速下滑，原材料持续上涨，疫情恶化。