事件：
2021 年08 月09 日晚间，公司发布股权回购公告。
投资要点：
参与范围扩大，加大激励力度。公司本次公告内容有两项：1、变更2019 年股权回购方案用途，由之前全部用于股权激励变更为其中24.22 万股用于股权激励，剩余7.28 万股用于员工持股计划；2、公司变更此前“拟回购金额0.34 亿元-0.68 亿元，回购股价不超过90元/股，预计回购股数37.9 万股-75.8 万股”变更为“调整成回购金额0.60 亿元-1.19 亿元，回购股价不超过130 元/股，预计回购股数45.77 万股-91.54 万股”。我们认为此次参与范围扩大，除股权激励外还有员工持股计划，反映出公司愿意拿出公司发展成果与员工分享，更利于提升员工积极性。
无忧全年业绩，料三季度开门红无虞。公司2021 年公司经营目标（不含拟布局的酱酒）：力争实现主营业务增长43%左右，净利润增长35%左右。根据公司目标，我们认为公司2021H2 营收增速至少11.8%，归母净利润持平乃至正增长亦可能。当前公司持续实施高端化战略，具体两个方面：第一，市场销售方面：公司持续深耕八大核心市场，进一步推动区域差异化营销；优化经销商布局，开发团购性经销商，针对性投入定制化资源，并推动名企行活动，促进团购业务成长；持续贯彻数字化战略，寻求电商业务突破。第二，品牌建设方面，公司赞助国家宝藏及网球巡回赛，助力品牌高端化；深度参与全国糖酒会，成功营造品牌主场氛围；深化数字营销创新改革，加强下沉市场传播覆盖。7 月1 日以后进入新财年，我们认为新财年公司重点三件事情：第一，公司将继续高端品牌建设，提升以典藏为核心的高端产品；第二，从酒体、包装和产品故事上对产品进行全新升级；第三，公司采取创新营销模式，由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，充分调动经销商的积极性。我们预计十四五期间典藏大师占比有望从目前5%左右提升至两位数。新财年公司奋力向前，预计三季度开门红明显。
盈利预测和投资评级：我们看好公司继续推进高端品牌建设，聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一，料全年目标完成无虞。预计2021-2023 年EPS 为2.06/2.83/3.83 元，当前股价对应PE 分别为60/44/32 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情拖累消费；典藏大师运作不及预期；前八大市场表现不及预期。