核心观点
公司上调回购价格上限扩大回购规模，彰显未来发展信心。公司发布关于调整回购股份方案的公告，对2021 年3 月29 日董事会通过的股份回购方案进行调整。调整前，公司拟回购总金额为3411 万元~6822 万元，回购价格不超过90 元/股；调整后，公司拟回购金额为5950 万元~11900 万元，回购价格不超过130 元/股。根据调整后的方案，公司预计可回购股份数量约45.8 万股~91.5 万股，占总股本的0.09%~0.19%。由于近期公司股价已经超过调整前方案规定的回购价格上限，方案调整后将有利于回购实施，同时回购价格上限的提升和回购规模的扩大表明了公司对未来业务发展的信心。
批价上行渠道库存去化，中秋国庆具备放量基础。近期臻酿八号批价305 元左右、井台批价425 元左右、典藏批价615 元左右，臻酿八号、井台批价保持稳定，典藏批价小幅上行；与年初相比，公司核心产品批价上行明显，经销商利差扩大，预计渠道推力较强。二季度，公司主动控制节奏，推动渠道库存去化，6 月底的库存为18 年来新低，为中秋国庆放量奠定良好基础。
下半年有望保持稳健增长，股价回落或是良好布局时机。近期，受到白酒股整体估值回落、公司二季度控货以及加大费用投放导致利润不及预期、公司和国威酱酒的合作终结、以及疫情出现反复引发市场对白酒消费的担忧等多个因素的影响，公司股价出现较大回落。但从短期看，公司F22 新财年增长目标明确，全国化布局下受点状疫情影响有限，预计21H2 仍有望保持稳健增长，支撑全年业绩增速；中长期，公司加大高端产品投入，成立高端产品事业部独立运作典藏以上产品，渠道上配合品牌专营公司模式，推动典藏营收占比提升，长期增长潜力较大。行业方面，白酒消费升级趋势延续，次高端扩容增速领先，水井坊具备较高的品牌知名度，产品力强，看好公司业绩增长空间。综合，我们认为近期股价回落提供了良好的布局时机。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23 年每股收益分别为2.27、3.08 和3.92 元（维持上一次预测）；维持上一次估值，给予公司21 年53 倍PE，目标价120.31 元，维持买入评级。
风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。