事件
8 月9 日下午，水井坊发布公告，显示鉴于近期公司股票价格已超过原回购股份方案规定的回购价格上限，为保证回购股份的顺利实施，保护投资者利益；同时，也为了实现回购目的，充分达到激励的效果，公司拟对回购价格上限及回购资金总额进行调整：
1）调整前：在拟回购资金总额不低于人民币3411 万元(含)，且不超过人民币6822 万元(含)，回购股份价格不超过人民币90 元/股的条件下，按回购金额上限测算，预计该次可回购股份数量约为75.80 万股，约占公司目前已发行总股本的0.16%，按回购金额下限测算，预计该次回购股份数量约为37.90 万股，约占公司目前已发行总股本的0.08%。
2）调整后：在拟回购资金总额不低于人民币5950 万元(含)，且不超过人民币1.19 亿元(含)，回购股份价格不超过人民币130 元/股(含)的条件下，按回购金额上限测算，预计该次可回购股份数量约为91.54 万股，约占公司目前已发行总股本的0.19%，按回购金额下限测算，预计该次回购股份数量约为45.77 万股，约占公司目前已发行总股本的0.09%。
点评
水井坊调整回购价格上限及总金额，充分彰显管理层信心从公告中我们可以发现：1） 1）公司提升了回购价格及总回购金额（回购价格从90 元/股提升至130 元/股，总回购金额从3411-6822 万元(含)提升至5950-11900 万元(含)），回购股份数量从37.9-75.8 万股提升至45.77-91.54 万股，占总公司目前已发行总股本比从之前的0.08%-0.16%提升至0.09%-0.19%；2）结合未来发展战略及公司激励规模、激励效果等因素，公司拟对回购专用证券账户2019 年回购剩余的72,800 股的股份用途进行变更，“本次回购股份拟用于股权激励”变更为“本次回购股份部分用于股权激励，剩余股份用于员工持股计划。”我们认为：本次回购价格上限的提升彰显公司对未来发展的信心，而未来主要用于股权激励的回购资金总额提升则利于进一步深度绑定公司利益、激发管理层活力。
全年业绩目标不变，下半年或迎来高增长
此前公司预告的21Q2 利润端不及预期主因高端化费用前置，背后暗含轻装上阵逻辑，我们考虑到：1）21Q2 费用已前置性投放，21H2 费用压力较小；2）三季度高端酒平台将开始运作，并将开始招商工作，典藏及以上产品升级版或将于秋季上市，高端产品占比有望稳步提升；3）2-6 月公司均在控货，下半年正常补库存均将在一定程度上保障业绩目标的实现；3）公司业绩目标不变（主营业务收入增长43%左右，净利润增长35%左右），且往年实际业绩均超原定业绩目标，认为：21 年下半年利润端或将迎来高增长，预计利润或达11 亿元（即21H2 归母净利润或将实现14.3%的增速，较19 年同期增长46.9%）。
盈利预测及估值
我们认为水井坊将受益于高端化战略逐步落地（运作高端酒平台以推动700 元以上价位产品迅速发展、加大消费者培育力度、成立狮王荟等），同时考虑到2020 年受疫情影响公司业绩基数较低、2021 年公司收入/净利润目标为43%、35%，预计2021-2023 年收入增速分别为46.8%、28.1%、21.3%；归母净利润增速分别为50.5%、30.0%、23.1%；EPS 分别为2.3、2.9、3.6 元/股；PE 分别为46X、35X、29X。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，给予买入评级。
催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利；风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。