事件：
公司2021 年上半年实现营收23.87 亿元，同比增加32.25%；归母净利润4.14 亿元，同比增长15.99%；扣非后归母净利润3.93 元，同比增加15.62%；经营性现金流净额4.31 亿元，同比降低13.17%；基本每股收益0.26 元，同比上升13.04%；加权平均ROE 为9.07%，同比增加0.01pp。
评论：
1、21H1 业绩增速改善，市场开拓效果显著
公司2021 年上半年业绩表现较佳，营收完成年度目标的40.73%，归母净利润若剔除本期摊销的限制性股票激励费用4395.06 万元的影响，则同比增长28.32%，与营收增速较为匹配，作为塑料管材企业彰显优质经营水平。分季度看，21Q1/Q2 单季度营收分别为8.96 亿元/14.90 亿元，同比增长59%/20%；Q1/Q2 归母净利润分别为1.13 亿元/3.01 亿元，同比增长31%/11%。分产品看，PPR 管/PE 管/PVC 管收入12.39 亿元/5.69 亿元/3.64 亿元，同比增长35%/20%/34%；其他产品收入1.50亿元，同比提升59%，其中，上海伟星新材料子公司实现营收/净利润同比增长96%/109%，并新设咖乐防水子公司，防水、净水业务稳步推进。分地区看，核心市场华东地区营收12.36 亿元，同比+22%，公司其他市场开拓效果显著，华北/华南/西部地区收入增速高达64%/42%/50%。
2、原材料价格大幅上涨，零售端成本转嫁优势凸显公司21H1 销售毛利率较20H1 下降4.12pp 至40.92%，若剔除运输费计入营业成本的影响，综合毛利率同比下滑1.39pp，主因原材料价格大幅上涨。上半年PPR/PE/PVC 均价同比上涨18%/16%/39%，而公司PPR 管/PE 管/PVC 管毛利率分别同比下降0.64%/1.89pp/9.22pp 至55.49%/30.83%/12.55%，充分彰显零售端高定价优势，具备较强的成本转嫁能力。调整收入准则后可比口径下，21H1 公司期间费用率同比上涨0.02pp 至19.75%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/7.21%/2.99%/-1.19%，分别同比-0.39pp/+0.73pp/-0.45pp/+0.14pp，若剔除股权激励费用，则管理费用率同比-1.11pp，费用控制良好，21H1 销售净利率同比-2.40pp 至17.43%。
3、零售工程双轮驱动，塑管龙头重回高增长
公司坚持“零售+工程”双轮驱动。受益于精装修渗透速度放缓+零售市场复苏，公司作为塑料管材零售龙头重回增长正轨，并在原材料成本高压下展现零售端强定价权，保障公司毛利率和现金流。零售业务方面，公司依托经销渠道加强全国性网点布局，现有网点2.9 万余个、销售人员1700 多名、销售分公司30 多家，核心市场华东区域稳健增长，新区域增速亮眼，并在产品端继续推进“同心圆”战略和“全屋伟星系”，通过现有PPR 管的渠道和客户资源发挥协同效应，PVC 管、家装防水、净水等新业务稳步开拓。工程业务方面，公司强调风险控制，优选工程客户、严控账期，上半年基建投资趋缓，致使PE 管增速略低于PPR 管和PVC 管，考虑基建缺口仍在、工程竞标环境优化，工程端仍有长足发展空间。
4、行稳致远的优质公司，维持“强烈推荐-A”评级公司为零售管材龙头，PPR 管全国市占率约8%。公司对同心圆产品采用“产品+服务”模式，构建差异化竞争优势与溢价能力，重点培育的防水、净水产品目前稳中有进，后续配套率提升有望为公司持续增收。目前公司重点开拓华中、华北和西部地区，随着全国性布局完善，市占率有望进一步提升。公司严控风险，现金流持续维持优异质量，为可持续发展保驾护航。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.85、0.95 元，对应PE 分别为24.9x、22.3x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：地产投资增速下滑、原材料成本大幅提升、新业务拓展不及预期。