吉博力通过持续创新及优化产品、强化渠道与品牌，提升产品的定价权，毛利率逐步提升，多品类业务持续增长，PE（TTM）从20x~30x 逐步提升至30x~40x区间。伟星新材持续深耕C 端市场，同样具备较强的渠道及品牌，历史估值中枢在25x（TTM）左右，而业绩增速及分红率均高于吉博力，未来估值水平有望逐步提升。维持公司“买入”评级。
吉博力公司概况：欧洲卫浴科技和建筑给排水领引者。瑞士吉博力集团成立于1874 年，专注于给排水领域产品生产及销售，其中虹吸式屋面排水系统、同层排水系统等产品已成为行业标杆。2015 年公司收购芬兰Sanitec 集团从而进入卫浴陶瓷行业，目前已成为卫浴科技和建筑给排水行业权威及领袖。2020 年公司营业收入达到30.98 亿瑞士法郎，净利润6.91 亿瑞士法郎，折48.80 亿人民币。公司收入结构包含三大业务—安装和冲洗系统、管道系统和卫浴系统，占比分别为37%/31%/32%。近20 年公司营业收入及净利润增速分别为5.23%/9.42%，拓展新品类业务的同时，市占率也在不断提升。
产品、服务、渠道多方配合，筑造竞争壁垒，提升定价权。吉博力致力于产品创新，研发费用率稳定在2.5%左右，每年向市场推广产品及技术，确保高质量、耐久性、安装便利性以及最先进的卫生和降噪等功能。另外，吉博力注重渠道和营销，支持水管工及卫生工程师，一方面，每年在吉博力位于欧洲和海外的29 个信息中心，约35000 名专业人员接受关于产品、工具和安装技能的培训；另一方面，公司推出BIM 系统等信息工具，方便建筑师、卫生工程师和业主高效共享信息。得益于持续研发及优化产品、加强与消费者的支持与沟通，公司品牌力逐步增强，从而提升产品的定价权，1997 年至今，公司毛利率从65%左右持续提升至73%左右。
致力于长期可持续发展。吉博力推崇价值导向策略：1）在董事会薪酬体系中设立长期参股计划，高管的利益与股东的利益保持一致，2020 年授予CEO 的期权价值相当于其基础薪酬的86%、授予其他管理层的期权价值相当于其基础薪酬的71%。2）吉博力设定了可量化的中期发展目标，自2016 年起要求收入端在一个完整经济周期内年化增长4%~6%，EBITDA Margin 保持在28%~30%，ROIC 中枢稳定在25%左右。3）公司持续提升分红率回馈股东，分红率从2000年的31.03%持续提升至2020 年的62.90%，平均分红率达到59.05%。
伟星新材：中国的吉博力。虽然吉博力收入增速仅在5%左右，但由于其品牌及渠道优势，PE 估值（TTM）从20x~30x 区间逐步提升至30x~40x 区间，体现市场对其长期稳定增长及优异财务指标的认可。伟星新材深耕C 端市场，渠道优势一方面有利于公司拓展存量更新市场，另一方面有利于叠加新品类业务，长期成长中枢有望保持在15%左右，且公司分红率明显高于吉博力，整体成长性+股息率的年化回报较优，目前A股市场给予伟星新材的估值中枢在25x 左右，考虑到其优异的财务质量及强大的抗风险能力，预计未来可提升至30x 以上。
风险因素：零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险。
投资建议：伟星新材始终坚守“长期可持续发展”的企业文化，把隐蔽性的装修辅材做成具备品牌力的产品+服务提供商，渠道具备强壁垒。我们维持公司2021~2023 年EPS 预测0.95/1.09/1.24 元，现价对应PE 分别为22/19/17x。
参考吉博力估值水平以及公司作为消费白马应享有一定估值溢价，我们给予伟星新材2021 年32 倍PE 估值，维持目标价30.50 元，维持“买入”评级。