事件：8月11日伟星新材发布2021年半年报。公司实现营收23.87亿元，同比+32%；归母净利4.14亿元，同比+16%；扣非归母净利3.93亿元，同比+16%；经营活动现金净流量4.3亿元，同比-13%。单二季度收入14.9亿元，同比+20%；归母净利3.01亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.85亿元，同比+10%。
收入端：竣工周期向上叠加精装修边际放缓带来行业需求恢复，公司持续推进零售、工程“双轮驱动”战略，加速市场全面拓展，21H1/Q2营收同比+32%/+20%，收入动能保持稳健。分季度来看，20Q3/20Q4/21Q1/21Q2营收增速分别为+40%/+22%/+59%/+20%，连续四季度实现营收20%以上增长。由于原材料价格上涨，3月以来公司陆续启动涨价机制，5月份陆续调整完毕，提价贡献部分收入增长。分领域看，零售端公司通过填空白、补弱势、扩强势，加强营销网点开发，加速市场布局，市场占有率得到有效提升，上半年华北、西部、华南区域市场的销售增长40%以上。工程业务坚持“风险控制第一”原则，深挖核心领域，加快空白、薄弱市场布局，同时积极突破优质大客户战略合作，预计营收保持双位数增长。防水、净水等新业务加速拓展，上半年其他产品销售同比增长59.39%，同心圆战略实施效果显著。
利润端：原材料成本上行，可比口径毛利率承压但调整幅度不大，反映成本转嫁能力行业领先，叠加期间费用率管控得当，21Q2归母净利3.01亿元，同比+11%，净利率环比+8pct，同比-2pct，盈利稳定性较强。21H1制造业剔除运费影响的可比口径毛利率略有下滑至41.8%，同比-1.7pct。相比于成本端原材料价格大幅上行的幅度（PVC、LLDPE、PPR 均价在21Q1同比上涨28%、22%、9%，21Q2同比上涨51%、26%、21%），毛利率调整幅度不大。21H1/Q2净利率17.4%/20.3%，同比-2.4pct/-1.6pct，净利率下滑主要是毛利率下降影响。此外，21Q1/Q2管理费用率达8.6%、6.4%，同比+0.5pct、+0.7pct，主要由于摊销限制性股票激励产生费用2198、2197万元，而持股计划将助力公司业绩目标达成。
现金流保持充沛，体现业绩持续高质量发展。21H1经营活动产生的现金流量4.3亿元，同比-13%。主要由于各项业务市场推进顺利，实现营收较大幅度增长，应收账款控制较好所致。
伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。
下半年看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及年内上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心，业绩目标超额完成大可期待。
1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。
公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。
2）工程业务：地产预期修复，且连续地产调控下“房住”属性凸显，下半年稳健、高质量发展可期，中高端管材等品牌建材受益。公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商加强合作，聚焦优势客户占比提升；基建下半年不悲观，流动性拐点预期邻近，重大工程项目建设或将提速。公司将在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，有望实现稳中求进。
3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端以增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。
我们预计公司2021-2022年实现归母净利13.8和15.8亿元，当前股价对应PE分别为24和21倍。维持“增持”评级。
风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。