公司披露2021 半年报，报告期内实现营收142.3 亿元，同比+62.01%；归母净利15.4 亿元，同比+40.14%，扣非后归母净利14.5 亿元，同比+39.47%。
其中，二季度实现营收88.5 亿元，同比+40.11%，扣非后归母净利11.7亿元，同比+26.35%。上半年销售毛利率31.61%，同比-8.21 个百分比，净利率10.75%，同比-1.68 个百分点；二季度毛利率30.85%，同比-11.6个百分点，净利率14.01%，同比-1.34 个百分点。
剔除会计准则变化影响，毛利率为34.67%，同比下降5.15 个百分点。分业务看，未还原的毛利率表现：防水卷材毛利率33.06%，防水涂料34.73%。
原材料中较多石油化工产品，原油涨价导致原材料采购价格大幅提高。
受原材料支出增加及回款节奏影响，现金流阶段性承压。2021H1 收现比0.88（2018-20 年0.92、1.08、1.15），净现比-2.3（2018-20 年0.67、0.77、1.2）。
投资建议：我们继续看好防水主业市占率加速提升，涂料、保温、砂浆等业务协同成长，平台型龙头值得估值溢价。我们根据公司业绩预算调整盈利预期，预计2021-2023 年归母净利为44.29、56.68、67.63 亿元，8 月9日股价对应PE 分别为32.8X、25.7X、21.5X，建议维持“审慎增持”评级。
风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；新业务拓展不及预期。