公司发布2021 年中报，上半年营收142.3 亿元，同增62.0%；归母净利15.4亿元，同增40.1%。EPS0.61 元/股，同增41.9。其中，Q2 公司营收88.5亿元，同增40.1%；归母净利12.4 亿元，同增28.5%。
支撑评级的要点
各项业务收入保持高速增长:上半年营收防水卷材和防水涂料销售收入合计占比82%。其中防水卷材营收70.2 亿元，同增51.9%；防水涂料营收46.4 亿元，同增91.5%。此外依托于防水主业多年积累的客户资源以及具有较强协同性的渠道，以建涂为代表的非防水业务也有快速提升。
公司毛利率同比略有下滑，沥青价格提升或是主要原因:2021H1 公司营业成本97.3 亿元，同增84.1%；综合毛利率31.6%，同减8.2pct。2021Q2 沥青价格同比提升是毛利率下滑主因。Q2 沥青期货均价约3,124.8 元/吨，同增32.3%，环比提升8.1%，对产品成本影响较大。
“员工持股、股权激励、超大规模定增”三管齐下，看好公司长期发展:2021年上半年，公司先后推出大规模股权激励和员工持股计划，绑定员工与公司核心利益；2021 年4 月，公司定向增发股票1.76 亿股，合计募集资金约80 亿元，帮助公司向上游产业链延伸，完善公司全国布局。2020年以来公司累计计划投资额超过 300 亿元，市场占有率居防水行业首位，有利于公司充分发挥规模优势平抑成本。预计今年将出台的防水行业新规也将使公司充分受益。
估值
公司表现基本符合预期，我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023 年，公司营收分别为302.6、395.1、513.6 亿元；归母净利润分别为44.3、54.9、76.6 亿元；EPS 为1.76、2.18、3.04 元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、防水行业竞争格局恶化、应收账款回收风险。