Q2 归母净利润同降7.19%。公司2021 上半年营收52.34 亿元，同增20.55%，归母净利润8.28 亿元，同增15.14%，扣非后归母净利润7.26 亿元，同增8.49%，整体上半年公司实现了“双过半”的经营要求。其中Q2 营收25.78亿元，同增12.50%，归母净利润3.86 亿元，同降7.19%，扣非后归母净利润3.12 亿元，同降19.78%，非经常损益主要系政府补助。我们认为21 年在C 端需求放缓、糖蜜成本较高、同期业绩基数较高背景之下，公司业绩承压，但公司有望通过提价等方式来对冲这些不利影响。
Q2 毛销差下同降低7.39pct 。2021 Q2 毛利率30.40%，同降12.48pct，销售费用率6.44%，同降5.09pct，毛销差23.97%，同降7.39pct；管理费用率7.97%，同降0.24pct；财务费用率0.87%，同增0.03pct；净利率15.19%，同降3.60pct。
多个业务单元超额完成目标。上半年公司烘焙面食、YE 食品、微生物营养等8 个业务单元超额完成“双过半”目标，OEM 及贸易实现40%的高增长。
Q2 分产品看，酵母及深加工产品、制糖、包装、奶制品、其他产品营收/增速分别为20.09 亿元/10.34%、1.90 亿元/87.56%、1.03 亿元/12.12%、0.16亿元/83.71%、2.47 亿元/-3.28%。Q2 分市场看，国内营收18.57 亿元，同增14.30%，海外营收7.09 亿元，同增8.43%。二季度末国内经销商数量较2020 年末净增加664 个至15307 个，海外经销商数量较2020 年末净增加261 个至3889 个，渠道继续加密。Q2 分渠道看，线下营收18.50 亿元，同降5.78%，线上营收7.16 亿元，同增127.21%。
非公开定增20 亿元。公司“十四五”时期，公司各领域、各业务对酵母类产品需求超过50 万吨。2020 年，公司酵母发酵总产能27 万吨，其中酵母类18.4 万吨，酵母抽提物8.6 万吨，与“十四五”需求仍有较大差距。公司拟向不超过35 名对象非公开增发20 亿元，用于建设酵母绿色生产基地建设项目、年产2.5 万吨酵母制品绿色制造项目、年产5000 吨新型酶制剂绿色制造项目、补充流动资金。
盈利预测与估值。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.85/2.12/2.47 元，相关可比公司2021 年PE 在28-71 倍，给予公司2021 年40-45 倍PE，对应合理价值区间74-83.25 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。