Q2 归母净利润同增1.19%。公司2021 上半年营收38.94 亿元，同增36.49%，归母净利润3.48 亿元，同增33.83%，扣非后归母净利润3.04 亿元，同增31.18%。其中Q2 营收20.10 亿元，同增27.68%，归母净利润1.74 亿元，同增1.19%，扣非后归母净利润1.48 亿元，同降3.99%。2020 年因为疫情原因，导致了销售的高增长、高基数，今年市场逐步恢复常态。我们认为Q2利润增速下降明显，除了同期高基数，还和C 端消费疲软、商超人流下降导致广告、促销等有所加大有关。
Q2 毛销差下同降低4.61pct 。2021 Q2 毛利率21.77%，同降6.62pct，销售费用率7.38%，同降2.02pct，毛销差14.39%，同降4.61pct，毛销差下降较多，我们预计主要系广告、促销等有所加大；管理费用率4.07%，同降1.25pct，主要系股权激励费用支付有所减少；财务费用率0.10%，同降0.36pct。
Q2 菜肴制品营收同增109.69%，Q2 商超渠道营收同降32.20%。Q2 分产品看，面米制品营收4.88 亿元，同增19.17%，肉制品营收4.89 亿元，同增23.33%，鱼糜制品营收7.60 亿元，同增18.36%，菜肴制品营收2.63 亿元，同增109.69%。Q2 分渠道看，经销商渠道营收18.17 亿元，同增35.22%，商超渠道营收1.33 亿元，同降32.20%，特通渠道营收0.37 亿元，同增64.62%，电商渠道营收0.22 亿元，同增102.97%。商超渠道下滑明显，我们预计锁鲜装销售承压。
预制菜值得期待。公司按照“双剑合璧，三路并进”的经营策略和“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略组合模式，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。同时，我们认为公司具备强大的渠道能力，正在布局的预制菜肴值得期待。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.37、4.40、5.59元。参考可比公司21 年PE 在13-64X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2021 年估值为60-70 倍PE，对应合理价值区间202.2-235.9 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。