一、事件概述
8 月5 日，公司发布2021 年半年报，21H1 实现营收39.23 亿元，同比+107.82%；实现归母净利润7.75 亿元，同比+293.93%；实现扣非后归母净利润7.16 亿元，同比+308.40%。
二、分析与判断
21Q2 营收、净利、经营活动现金流量净额均创单季新高21Q2 公司实现营业收入21.84 亿元，同比增长104.30%，环比增长25.59%；实现归母净利润4.40 亿元，同比增长324.11%，环比增长31.59%。21Q2 公司毛利率为36.4%，环比下降1.39pct，同比提升5.60pct，主要受益于产能利用率提升。公司21Q2 的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/3.70%/5.49%/0.14%，同比下降2.41/0.48/-0.46/2.49个百分点，费用管控良好。公司21Q2 经营活动产生的现金流量净额为7.64 亿元，同比增长1023.5%，环比增长72.9%，创单季新高。
负极业务持续增长，石墨化自供率提升+高端定制化保证盈利能力公司21H1 业务实现营收24.54 亿元，同比增长79.46%；销量4.52 万吨，同比增长103.57%，我们预计21Q1 销量为2 万吨左右，21Q2 约为2.5 万吨，全年有望实现10 万吨满产满销。公司积极扩产，2022 年有效产能将达15-18 万吨，2025 年远期产能规划达35-40 万吨。子公司江西紫宸21H1 实现营收27.7 亿元，净利润3.94 亿元，净利率达到14.2%，同比增长2.95pct，盈利能力同比提升。
石墨化：截止到2021 年6 月30 日，公司有石墨化产能6.5 万吨，自供率接近70%，高于同行。受下游需求旺盛，上游针状焦价格上涨，叠加扩产周期和控能限电等因素影响，石墨化供需紧张，公开市场上代加工价格已由年初的1.5 万元/吨上涨至当前的2 万元/吨，公司自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导。展望未来，公司负极与石墨化同步扩产，自供率将进一步提升。客户：公司当前有LG、SDI、CATL、ATL、中航等优质动力和消费客户，头部客户的高端定制化产品供应保证了公司的盈利能力。
隔膜涂覆业务积极扩产，一体化布局粘结剂、PVDF公司是国内涂覆隔膜加工龙头，21H1 出货8 亿平，同比增长264.05%，主营业务收入8.95 亿元，同比增长217.73%，全年有望出货超过15 亿平。公司积极扩产，预计2022年公司产能将达到40 亿平，2025 年达到60 亿平，将满足下游旺盛需求。客户方面，公司主要绑定CATL，出货占比超过一半，同时对其他国内电池厂客户如中航、亿纬等都有出货，海外客户也在开发之中。公司围绕涂覆已在粘结剂、PVDF 等辅料上有布局，同时锂电涂布设备和基膜开发上也与涂覆业务互相协同。
锂电设备业务从涂布机开始快速增长
21H1 业务实现营收3.68 亿元，同比增长189.17%。公司在涂布机方面有较强优势，截止21H1 在手订单超过30 亿元，同时加快覆盖卷绕机、叠片机、注液机、气密性检测设备、化成设备等产品。随着下游电池厂商积极扩产，公司有望受益于设备需求高增。
三、投资建议
考虑到下游需求旺盛，公司各业务齐头并进，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为14.84、21.54、31.34 亿元，同比分别增长122%、45%、46%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为70、48、33 倍。参考 CS 新能车指数172 倍PE（TTM），考虑到公司是负极龙头，多元化发展，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性。