公司是以负极、涂覆隔膜、设备为主业的锂电平台公司，其中负极材料是业绩占比最高、市场关注度最高的业务板块。市场此前担心负极产能扩张太快，导致产品降价，行业格局不好，我们认为负极材料实际有效产能受石墨化制约，而石墨化紧缺局面将至少维持到22H1。公司在高端市场技术领先，一体化布局领先将助力其抢占中低端市场份额。我们预计公司21-23 年EPS分别为2.39 元/3.29 元/4.28 元，参考可比公司Wind 一致预期下22 年平均54 倍，给予公司22 年合理PE54 倍，对应目标价177.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
锂电材料+设备的多业务协同平台，历史业绩高增长公司通过内生和外购两条路径逐步打造负极材料、膜类业务（包含涂覆隔膜、基膜、铝塑膜）、锂电设备三大主业，各业务互有协同，其中人造石墨负极材料在公司历史收入占比60%以上。公司15-20 年营收CAGR 为41.75%，归母净利润逐年增长，但自2017 年起增速放缓，主要系净利率下滑。核心团队丰富的管理经验以及技术、产业背景将助力公司精准定位锂电材料与设备市场需求，明确技术研发方向。
人造石墨负极龙头，一体化布局领先
我们认为，人造石墨负极行业里，工艺know-how 积累的差距是导致各家在高端市场产生差距的原因，而在注重性价比的中低端市场，成本优势是核心竞争力，一体化布局是打造成本优势的主要手段。我们认为，公司整体市占率不高，主要系在高端产品已经证明其领先地位，但是在中低端动力负极市场份额有待提升。从一体化进度来看，公司相较竞争对手有领先优势。我们预计石墨化产能紧张将持续至22H1，公司作为石墨化自给比例最高的企业，将受益实现份额提升和盈利能力改善。
涂覆隔膜持续量增，锂电设备21 年有望迎来收入向上拐点公司是国内最大的第三方隔膜涂覆企业，在基膜、涂覆粉体、PVDF、水性粘结剂及新型涂覆加工工艺，有完善的布局，目前是宁德时代、ATL 等主要供应商。公司20 年产能10-11 亿平米，我们预计21/22 年底产能分别达到20/30 亿平米，未来出货量有望跟随客户需求高增长。公司锂电设备以涂布机逐步拓展到整线，同时电池厂20 年开始进入新一轮资本开支周期，公司有望受益在21 年进入收入向上的拐点。老产品降价导致19-20 年毛利率下滑，未来随着产品结构调整完成毛利率有望回升。
风险提示：负极材料石墨化价格不及预期，负极材料需求量不及预期；公司项目投产进度不及预期；锂电设备业绩调整存在不确定因素。