事件：公司公告2021 年半年度业绩，21 年上半年实现营收52.34 亿元，同比增长20.55%，实现归母净利润8.28 亿元，同比增长15.14%。其中Q2实现营收25.78 亿元，同比增长12.52%，实现归母净利润3.86 亿元，同比-7.19%。
提价效应助力营收稳健增长，衍生品业务多点开花。公司21Q2 实现营收25.78 亿元，同比增长12.52%，较一季度增速有所放缓，但仍好于前期预期。一方面公司酵母业务稳定增长，21 年上半年公司实现酵母业务营收41.28 亿元，同比+19.25%，其中Q2 实现20.09 亿元，同比+10.34%。酵母业务的增长一是来源于B 端业务的恢复，二是公司在销售上有序落地各产品提价策略，覆盖主要原材料糖蜜等采购价格上涨带来的成本端压力，在生产上优化调度满产保供，酵母类产品发酵总量同比增长12%，维持产销平衡。另一方面，公司衍生品业务和海外业务维持快速增长。21 年上半年公司YE 食品、微生物营养等业务单元超额完成业绩目标，OEM 及贸易实现40%的高增长，支持公司整体业绩增长。展望下半年，提价红利有望持续显现，叠加下游B 端的恢复以及衍生品和海外业务的发展，公司有望完成全年102.56 亿元营收目标（YoY+10.32%）。
成本上涨致Q2 盈利有所承压，公司提价积极应对。公司2021H1 归母净利润率同比-0.74pcts 至15.82%，2Q21 归母净利率/同比变动14.97%/-3.17pct，经营效率基本维持稳定。毛利率方面，公司2021 年H1 实现毛利率31.84%，同比-8.71pcts，主因执行新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致，同时糖蜜成本的上涨以及产品结构承压也使得毛利率有所压力。
费用方面，公司期间费用率同比-5.73pcts 至14.28%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-4.73/-0.52/-0.69/0.22pct至6.31%/3.29%/0.56%/4.13%。销售费用率下降明显，主要原因为会计准则调整；由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少，财务费用率同比上升。整体来看公司盈利能力维持相对稳定，在糖蜜成本上涨的背景下，公司通过价格的调整以及衍生品业务的发展来积极应对，预计下半年盈利能力或延续二季度表现。
定增推动产能加速落地，酵母龙头开启产能扩张周期。我们认为公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势，正逐步培育新的业绩驱动力。一方面，公司加速酵母产能扩张，支撑公司营收增长，强化酵母主业竞争优势。2020 年公司酵母总产能27万吨，与“十四五”销量需求50 万吨相差23 万吨。为了进一步加大产能的扩张，公司拟通过定增募集不超过20 亿元在宜昌和云南普洱建设共6万吨酵母制品产能，进一步扩张产能支持公司在国内外酵母业务扩张。同时通过收购圣琪生物酵母及抽提物相关产能，增加1.5 万吨产能释放。另一方面，公司积极布局衍生品业务，多点开花支撑公司稳健增长。公司通过定增拟在宜昌建设5 千吨酶制剂产能（含1.5 千吨搬迁产能），同时也积极探寻NMN、食品原料等衍生产品的开发和销售，上游平台化优势逐步建立。此外，公司也将转让伊犁公司持有的新疆农垦现代糖业有限公司股权，通过聚焦主业，减少非经活动对公司业绩的影响。
投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营收103.80/116.41/131.15 亿元，同比+16.20%/12.15%/12.67%，实现归母净利润15.80/18.27/21.23 亿元，同比+15.23%/15.61%/16.19%，EPS 分别为1.90/2.19/2.55 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：C 端动销放缓，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。