一、事件概述
7 月22 日，公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营收52.34 亿元，同比+20.55%，实现归母净利润8.41 亿元，同比+12.08%，基本EPS 为0.99 元。同时，公司发布A股增发预案，拟募资20 亿元投入酵母绿色生产基地等3 个项目。
二、分析与判断
21H1 业绩实现稳健增长，21Q2 业绩受成本上行压力及高基数影响小幅下滑2021H1 公司实现营收52.34 亿元，同比+20.55%，合Q2 实现营收25.78 亿元，同比+12.50%；公司实现归母净利润8.41 亿元，同比+12.08%，合Q2 实现归母净利润3.92 亿元，同比-9.06%。总体看，公司酵母主业实现稳健增长，实现“双过半”经营要求，其中烘焙面食、YE 食品、微生物营养等8 个业务单元超额完成“双过半”
目标。公司酵母类产品发酵总量同比+12%，低于营收增速，显示酵母类产品出厂均价同比小幅上行。21H1，公司库存较年初有所下降，产销维持紧平衡；主要原材料采购价格指数上升明显，成本压力较大；销售方面各事业部和业务单元灵活有序的实施动态调价，全面落实涨价策略，缓解成本上涨压力和供需矛盾。21Q2 受主要原材料成本上行压力及去年同期高基数效应影响，利润增速同比小幅下滑。
分产品看，21H1 公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品分别实现营收41.28/3.30/2.02/0.29 亿元，同比分别+19.25%/+63.90%/+31.05%/+82.89%。合Q2 分别实现营收20.09/1.90/1.03/0.16 亿元， 同比分别+10.34%/+87.56%/+12.12%/+83.71%。公司酵母产品仍是收入的核心来源，同比保持双位数稳健增长。
21H1 公司国内/国外市场分别实现收入37.71/14.26 亿元，同比分别+24.45%/+12.67%；合Q2 分别实现收入18.57/7.09 亿元，同比分别+14.30%/+8.43%。国内市场为公司主要收入来源且增速高于国外市场。
21H1 公司国内/国外市场分别拥有经销商15307/3889 家，同比分别+11.64%/+14.45%。公司稳健扩张下游渠道，其中国外市场渠道建设有所强化。
新收入准则影响毛利率水平，成本压力影响毛利率表现2021H1 公司毛利率为31.84%，同比-8.71ppt（Q2 为30.40%，同比-12.48ppt），主要原因是受新收入准则影响，部分运输费用计入营业成本；主要原材料成本上行压力较大，共同拉低整体毛利率水平。
期间费用率为14.28%，同比-5.73ppt（Q2 为15.28%，同比-5.29ppt）。其中销售费用率6.31%，同比-4.73ppt（Q2 为6.44%，同比-5.09ppt），原因是受新收入准则影响，部分销售费用计入营业成本。管理费用率3.29%，同比-0.52ppt（Q2 为3.60%，同比-0.12ppt）。研发费用率4.13%，同比+0.22ppt（Q2 为4.37%，同比-0.11ppt）。财务费用率0.56%，同比-0.69ppt（Q2 为0.87%，同比+0.03ppt），原因是利息支出下降及汇兑损失减少所致。
发布A 股增发预案，拟募资加强酵母主业
7 月22 日，公司发布A 股增发预案，拟募资20 亿元投向（1）酵母绿色生产基地建设项目、（2）年产2.5 万吨酵母制品绿色制造项目、（3）年产5,000 吨新型酶制剂绿色制造项目。其中酵母绿色基地项目建设工期20 个月，静态/动态投资回收期为5.06/6.93 年，内含报酬率为16.00%，达产后每年新增收入/净利润为7.74/1.33 亿元。
年m产ary]2 .5万吨酵母项目建设工期20个月，静态/动态投资回收期为5.53/8.73年，内含报酬率为13.02%，达产后每年新增收入/净利润为4.4/0.85 亿元。年产5000 吨酶制剂项目建设工期16 个月，静态/动态投资回收期为3.90/5.07 年，内含报酬率为21.76%，达产后每年新增收入/净利润为3.9/0.87 亿元。上述项目均具备良好的经济效益，若按计划完成募资建设，将在“十四五”期间有效扩充公司酵母主业，强化市场竞争力。
三、盈利预测与投资建议
预计21-23 年公司实现营收104.62/114.28/122.71 亿元，同比+17.1%/+9.2%/+7.4%；实现归母净利润15.44/17.04/ 18.55 亿元，同比+12.6%/+10.4%/+8.8%，对应EPS 为1.85/2.05/2.23 元，目前股价对应PE 为28/26/24 倍。目前公司估值略高于中信其他食品板块26 倍估值水平（2021 年Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，维持“推荐”评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。