公司情况：近40 年发展历史、背靠中国企业500 强双良集团，2021Q1 归母净利润大幅增长。1）公司简介：公司拥有近40 年发展历史，节能节水系统和新能源系统两大主要业务板块。前董事长缪双大先生、现董事长缪文彬先生通过控制五家公司成为双良节能实际控制人。控股股东双良集团系中国企业500 强，集团拥有22 家全资和控股企业。2）财务指标：营业总收入总体稳定，2021Q1 归母净利润大幅增长。销售毛利率稳定在30%左右，2020 年ROE（摊薄）6.25%。
节能节水：公司已成为多个细分领域市占率第一，最直接受益碳达峰、碳中和。溴冷机：公司在溴冷机中已有仅40 年发展经验，制造30000 多台产品。
换热器：我国换热器市场规模超千亿，公司在空分市场市占率第一。3）空冷器：我国市场规模达到150 亿，公司在电力、煤化工等领域市占率第一。公司最直接受益“碳达峰、碳中和”，节能节水业务订单需求旺盛。
还原炉：多晶硅生产的核心设备之一，硅料大幅扩产最直接利好设备龙头。
还原炉是多晶硅生产的核心设备之一。多晶硅产能利用率始终很高，供需矛盾导致硅料涨价。硅料涨价带来硅料厂扩产、新进入者进场，规划远超现有产能，最直接利好设备龙头。
单晶硅片：硅片技术、格局变化给新玩家发展机遇，公司切入硅片行业。1）TOPCon、HJT 带来光伏行业大变革，目前N 型硅片占比仍很低，电池技术变革带来N 型硅片全新需求和发展机遇。2） 大尺寸硅片占比低、有效产能与未来装机预期不匹配，硅片仍有较大需求缺口。3）单晶炉、热场材料等硅片相关技术不断进步、新投产能成本低，为新玩家提供“后发优势”。4）隆基一体化、中环易主、上机入场，硅片格局变化给予新玩家发展机会。公司成功切入硅片行业，拉出首根硅棒、签署战略合作，硅片业务不断突破。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023 年实现归母净利润分别为2.73/6.53/11.79 亿元，采用分部估值法，预计2022 年公司传统主业/硅片业务归母净利润分别为2.81/3.72 亿元，对比可比公司估值，给予传统主业 2022年25-28 倍PE、硅片业务28-30 倍PE，市值的合理价值区间为174.33-190.19亿元，对应股价的合理价值区间为10.71-11.69 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。光伏装机不及预期，硅料扩产不及预期，硅片进展不及预期。