事件：（1）2021 年 7 月 5 日，万华公告烟台 110 万吨 MDI 装置将于2021 年 7 月 10 日开始停产检修，预计检修 25 天左右。（2）根据百川盈孚，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的 42 万吨 MDI 自 2021 年7 月 2 日起不可抗力生效，且无法确定持续时间。
国内装置检修叠加海外装置不可抗力致使供给紧张加剧。二季度 5、6月份上海巴斯夫、亨斯迈、日本东曹停车检修，社会库存消耗至低位；三季度伊始，万华烟台装置（110 万吨）检修叠加科思创德国布伦斯比特装置（42 万吨）、美国贝敦装置（33 万吨）不可抗力，合计受影响产能 185 万吨，占全球产能比例为 19%。
国外需求复苏拉动出口，MDI 价格有望随旺季来临加速反弹。海外随疫情消退，房地产、汽车等行业对 MDI 需求复苏，2021 年 1-5 月份聚合 MDI 累计出口 45.7 万吨，同比 2020/2019 增长 93%/69%，纯 MDI累计出口 5.37 万吨，同比 2020/2019 增长 41%/9%。供需偏紧情况下，据百川数据，聚合/纯 MDI 最新市场价为 21000/22000 元/吨，分别相较前期底部上涨 25%/14%，我们认为随海运紧张缓解以及三季度传统旺季的到来，MDI 价格有望加速反弹。
MDI 低成本扩产，新材料打开长期成长空间。万华宁波扩产 60 万吨MDI，福建新建 40 万吨，且环评公告新建 108 万吨苯胺预期可配套120 万吨 MDI，低成本扩张持续提升市占率。新产品 PBAT、三元正极、PA12、柠檬醛、POE 等有望陆续投产，全球化工新材料龙头可期。
盈利预测及投资建议。我们预计 21-23 年业绩分别为 6.00/6.29/7.26元/股。我们维持给予公司 2021 年业绩 25 倍 PE 估值水平，对应合理价值为 149.93 元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。