投资要点：
公司公告：公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计2021 年上半年实现归母净利润37.5 亿元~38.5 亿元（YoY +314.82%~ +325.88%）；其中Q2 预计实现归母净利润21.74~22.74 亿元（YoY +358.19%~ +379.27%，QoQ +37.94%~ +44.29%），业绩超预期。报告期内受能源价格上涨、市场供求关系影响，国内化工品景气度较高，主营产品价格同比增幅较大，公司把握市场趋势，加强系统优化和生产管控，实现了生产装置稳定高效运行，经营业绩同比大幅提升。
尿素、醋酸、三聚氰胺等产品景气度超预期，柔性生产使效益最大化，Q2 业绩环比大幅增长。根据我们的价格追踪，Q2 主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、三聚氰胺均价分别环比上涨27%、13%、44%、11%、12%、14%、57%，尤其是尿素、醋酸和三聚氰胺受成本和需求的双重推动，在二季度涨幅较大；Q2 主要原料煤炭、纯苯、丙烯环比上涨36%、41%和6%。按照各产品产能，综合测算Q2 因产品价格提升增加收入约10 亿元，因原料上涨增加成本约3.6 亿元，综合测算归母净利润（税后）环比增加约5.3 亿元。在产品景气上行的同时，公司充分发挥一头多线的产业链优势，进一步提升了经营效益。我们坚定看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等主要产品景气持续，煤化工的基础品种在过去五年的资本开支不足，尤其像尿素、DMF 等品种持续进行着产能淘汰或产能置换，在油价中枢上行、需求持续恢复的过程中，供需关系将持续紧张。
荆州基地稳步推进，下半年德州基地的己内酰胺和DMC 项目投产，看好公司“十四五”
在新材料领域的发展空间。近日，荆州基地环评、尿素指标均已逐渐落实，第二基地作为未来五年发展重点，正在稳步向前推进、力争早日开工，我们预计荆州基地将于2023 年陆续投入生产，达产后一期项目年均净利润约为15 亿元。德州基地将于Q3 投产30 万吨己内酰胺和30 万吨碳酸二甲酯（即DMC）产能，并于今年Q4 起贡献重要增量。DMC项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局，公司已经具备生产电池级DMC 的工艺技术能力。在“十四五”期间，德州基地将重点进行新能源、新材料领域的布局，实现传统煤化工的高端化转型，过去二十年德州基地已经储备了扎实的技术积累和完整的基础化工产业链，我们看好华鲁恒升在德州打造以合成气为基础的新材料产业基地。
投资评级与估值：由于主营产品景气度持续超预期，上调2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润76.9、84.7、95.3 亿元（调整前为51.2、54.9、58 亿元），对应PE 为9X、8X、7X。维持“买入”评级。