事件：公司发布2021 年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润37.5~38.5亿元，同比增长314.82%~325.88%，扣非净利润37.45 亿~38.45 亿元，同比增长326.54%~337.93%；其中二季度单季实现归母净利润21.7 亿~22.7 亿元，同比增长358.6%~379.7%，环比增长37.9%~44.3%，业绩表现超预期。
二季度产品价格进一步上涨，助推业绩超预期。二季度公司核心产品价格总体持续上涨，其中尿素、己二酸、DMF、正丁醇、辛醇市场均价环比2021Q1分别上涨3.9%、12.4%、11.1%、27.1%、14%，乙二醇均价环比基本保持平稳；醋酸、三聚氰胺价格上涨明显，二季度市场价均价环比2021Q1 分别大幅上涨43.8%、57.1%，公司充分受益。公司德州基地精己二酸品质提升项目于2021 年2 月顺利投产，逐步贡献业绩增量。
德州基地新项目进展顺利，十四五走向高端化。公司德州基地酰胺及尼龙新材料项目预计2021 年中期开始陆续投产，煤制乙二醇装置技改副产30 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）项目快速推进，可以做电池级产品，公司副产的DMC成本将大幅低于现有企业，有望2021 年三季度末建成投产。十四五期间德州本部将持续向产业链下游延伸，不断走向高端化，发展空间广阔。
荆州第二基地即将正式动工，打开未来成长空间。公司荆州第二基地项目稳步推进，一期项目计划投资115 亿元，目前环评、能评、煤耗及尿素指标等进展顺利，已经进入招工、设备招标订购阶段，预计近期正式开工建设，2023年下半年逐步建成投产，主要生产醋酸、尿素、DMF 等刚需产品，建成后有望快速盈利。公荆州基地一期项目重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展做准备，中长期有望再造一个华鲁恒升。随着碳达峰、碳中和政策落实，行业集中度将提高，优质煤化工龙头企业有望进一步做大做强。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为70.2 亿、77.3 亿、82.9 亿元，EPS 分别为3.32、3.66、3.92 元，当前股价对应PE 分别为9.5、8.6、8.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期等。