投资要点：
公司是国内工业B2B 电商领军。2014 年商业模式升级切入网上商品交易业务后发展进入快车道，2015-2020 年，公司营收CAGR 为143%，归母净利润CAGR 为91%。目前公司三块主营业务已经形成闭环，协同共振：1）国联资源网积累大量产业资源，多年运营沉淀下来的细分客户画像、供应商群体以及富有行业和互联网复合背景的团队是孵化各大多多平台的先决条件；2）各大多多平台通过交易环节加深与企业的联系，同时也为国联云提供数据和技术支持；3）国联云：为产业和企业提供数字化升级的技术服务，增强B端客户黏性。
国联资源网是公司的基础业务，积累多年，成功破茧孵化多多平台。国联资源网为各行业企业提供商业信息服务已过十载，业务覆盖100+工业行业领域，拥有200 多万注册会员企业。国联资源网多年运营积累，为多多平台的成功孵化打下坚实基础，1）客户：各大垂直领域多多电商平台客户主要来源于国联资源网累计的会员；2）供应商：上游原材料供应商的资源；3）人才：培养了经验丰富的各垂直领域的运营团队，几大多多平台的负责人均出身国联资源网。
多多电商平台是公司业绩高增的核心驱动。该业务2015-2020 年营收CAGR 为196%，20 年营收占比为99.4%，毛利占比为86.7%，为公司业绩的核心驱动。多多平台纵向深耕产业链，丰富SKU 布局；横向衍生核心在于行业选择和能力复用。目前公司已经有6个多多平台，新的多多平台预计择机推出。
国联云为产业和企业提供数字化升级的技术服务。其通过为B 端客户提供增值服务，增加客户黏性和沉淀数据，与国联资源网和多多平台形成闭环生态。
工业B2B 电商行业有望维系高景气，四要素影响各平台中长期竞争力。1）产业资源积累减小试错成本；2）垂直赛道选择影响商业模式；3）进入时机：先进入者的“滚雪球”效应； 4）供应链服务能力。
首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到工业B2B 电商行业高景气有望维系，且公司目前多多平台的渗透率较低，增长动能强劲，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.37/8.91/15.08 亿元，对应增速分别为76.2%/66.0%/69.3%，对应PE 分别为70/42/25倍。。通过对比同类公司，我们给予国联股份2021 年85 倍PE 估值，对应21 年目标市值为457 亿元，较当前市值涨幅超过20%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：本文分析基于公司全部公开信息，若公司对外公开信息不完整、不准确，将影响本文分析所得到的相关结论，见正文风险提示部分。