报告导读
利润增速修复，不良继续双降，营收有待恢复。
投资要点
业绩概览
浦发银行21Q1 归母净利润同比+7.7%，增速环比20A 提升8.7pc；营收同比-10.6%。21Q1 净息差（期初期末口径）1.73%。ROE 13.4%，ROA 0.96%。21Q1末较年初不良双降，不良余额-0.4%，不良率1.66%，较年初-7bp；拨备覆盖率154%, 较年初+2pc。
核心观点
1、利润增速修复。21Q1 归母净利润同比+7.7%，增速较2020A 回升8.7pc，略超市场预期，主要得益于拨备拖累的改善，拖累因素在于营收增长不及预期。
2、不良继续双降。存量指标上，浦发银行不良延续2020 年以来的双降态势，不良率、关注率分别继续环比-7bp、-6bp。动态指标上，不良生成率同比下降，TTM 真实不良（不良+关注）生成率环比继续下降。判断未来资产质量将继续向好，得益于：①存量不良暴露趋缓；②新增投放转向优质大客户和发达区域。
3、营收有待恢复。21Q1 营收同比-10.6%，低于市场预期，但我们预计未来有望回升，主要考虑拖累因素消除。①息差高基数效应消退。2020 年浦发银行息差前高后低，一方面是利率下降，另一方面是加大转型。21Q1 息差环比继续略降，归因按揭重定价和贷款结构调整。展望未来，随着业务结构调整到位，预计息差有望企稳。叠加高基数效应消退，缓解浦发银行营收端压力。②投资收益高基数消退。20Q1 是债市牛市，而21Q1 债市震荡调整，投资收益方面受高基数影响，后续基数效应影响将逐渐消退。
盈利预测及估值
浦发银行利润增速修复，不良继续双降，展望未来营收有待恢复。预计2021-2023 年浦发银行归母净利润同比增长7.81%/9.70%/10.87% ， 对应BPS19.51/21.15/22.98 元。继续维持目标价19.63 元，对应2021 年1.0 倍PB。现价对应2021 年PB 0.52 倍，现价空间92%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。