1Q21 业绩低于我们的预期
浦发银行公布1Q21 业绩，低于我们的预期。1Q21 营收同比增长-10.6%，归母净利润同比增长7.7%，净利息收入和手续费收入均呈现负增长，利润增速主要源于拨备力度减缓。我们重申此前的观点，即当前银行估值修复核心逻辑在于资产负债表修复，而非短期盈利能力弹性。
发展趋势
净息差承压导致净利息收入录得负增长。1Q21 银行总资产、贷款、存款分别同比增长10.5%、15.3%、7.6%。我们估算的1Q21 期初期末平均余额净息差同比有38bp 的下降，主要由于生息资产收益率有所上行。
财富管理业务有望推动净手续费恢复正增长。1Q21 末银行零售客户数达到1.3 亿户，较2020 年末增长10.2%，零售客户AUM 录得3.25 万亿元，较2020 年末增长3.8%。1Q21 末银行净手续费收入同比下滑-15%，向前看我们认为财富管理相关的代理手续费收入有望作为新的增长点，尤其是考虑到开放生态场景的快速建设。
1Q21 末“浦惠到家”用户达到1461 万户，较2020 年末增长33%。
资产质量持续改善，不良实现“双降”。1Q21 末不良率环比进一步下降7bp 至1.66%，不良贷款余额减少3 亿元，实现“双降”。
我们估算不良净生成率维持较低水平于0.50%。关注类贷款占比环比下降6bp 至2.52%，拨备覆盖率环比进一步提升1.51ppt 至154.28%，信用成本同比、环比回落101、32bp 至1.32%。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年0.5 倍/0.5 倍市净率。维持跑赢行业评级和15.60 元目标价，对应0.8 倍2021 年市净率和0.7 倍2022 年市净率，较当前股价有48.0%的上行空间。
风险
营收增长疲软，资产质量修复不及预期。