事件：公司发布2021 年一季报，1Q21 公司实现营收654.71 亿元，同比增长67.88%；实现归母净利润33.44 亿元，同比增长61.97%；扣非净利润30.46 亿元，同比增长67.00%。
一季度业绩全面增长，盈利同比大幅提升。公司1Q21 实现营收654.71 亿元，归母净利润33.44 亿元，同比增幅分别达67.88%、61.97%。我们认为，盈利水平的提升一方面得益于国内疫情得到控制，行业景气度提升，公司主要产品销量增长；另一方面，公司海外收入占比30%-40%，得益于海外经济复苏带动海外业务经营恢复性增长，公司盈利同比提升。1 季度母公司营收202.45 亿元（+53.22%），归母净利润28.74 亿元（+52.90%）；母公司毛利率为25.98%，同比增长0.89%，环比增长2.05%。随着行业高景气度持续运行，公司盈利能力有望进一步提升。
龙头优势稳固，持续优化生产经营。根据中汽协数据，1Q21 全行业实现重卡销量约53 万辆，同比增长93.9%，行业景气度持续上行。我们认为，陕重汽在实现优化产能和产品结构之后，21 年有望达成其目标销售重卡20 万辆，实现市占率的提升。法士特在变速箱市场具有绝对优势的龙头地位，其AMT 产品经多年研发储备，具备性价比更高、服务网络健全、本地化生产等多种优势，产品竞争力强劲。同时将充分发挥法士特重型车用变速箱制造优势，推动法士特向农机等市场延伸，进而形成多元化产业结构。我们认为，法士特在实现产能提升后，将贡献稳健业绩增量。子公司火炬科技将通过分拆上市，打造集团先进陶瓷技术高地，实现向科技创新转型，有望贡献新业绩增长点。
海外业务奠定全年增长基础，业务多元布局赋能市场竞争力。根据凯傲集团发布的一季报（凯傲口径），1Q21 凯傲实现营业收入23.75 亿欧元（+17.1%），息税前利润2.15 亿欧元（+49.2%），净利润1.370 亿欧元（+102.06%）。1季度凯傲总订单金额为26.26 亿欧元（+26.2%），其中供应链解决方案订单8.30 亿欧元（+20.9%），工业车辆和服务订单18 亿欧元（+28.7%）。我们认为随着海外市场逐渐回暖，凯傲的盈利能力将得到恢复和提升。公司抢抓非道路及国六机遇，积极应对，率先完成道路国六发动机开发、市场推广，完成非道路四阶段发动机开发。公司多业务、多区域的布局也将使公司的业绩更为稳健。
盈利预测与评级：预计2021 年公司重卡发动机的市占率有望提升，公司在非道路产品领域增强竞争优势。随着疫情得到控制，凯傲的盈利能力将恢复。
预计21 年~23 年公司净利润为114.7 亿元、121.6 亿元和134 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：1）重卡行业销量不及预期2）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响