事件： 公司发布2020 年年报，20 年实现营收1974.9亿元，同比+13.3%，实现归母净利润92.1 亿元，同比+1.1%，其中20Q4 实现营收501.1 亿元，同比+5.2%，实现归母净利润21.0 亿元，同比+2.7%。同时公司预计21 年总收入同比增长15%，并公布21Q1 业绩预告，预计21Q1 归母净利润实现28.9-33.0 亿元，同比增长40-60%。
20Q4 收入增速放缓，毛利率与费用率提升拖累20Q4 利润表现，21Q1 业绩预告符合预期，21 年收入指引彰显信心。20Q4 合并收入501.1 亿，同比+5.2%，母公司收入127.2 亿，同比-5.9%，母公司收入增速低于重卡行业销量增速(20Q4 国内重卡批发增速+34.2%)，预计主要系重卡发动机市占率同比降低所致。公司20Q4 实现扣非归母净利润19.0 亿元，同比+1.1%，增速偏低主要系毛利率同比下行，20Q4 合并毛利率18.8%，同比-2.3pct，环比-2.8pct，预计主要系凯傲毛利率下滑2.2pct 所致。21Q1 公司业绩预告实现归母净利润中值约31.0 亿元，同比+50%，基本符合预期，预计主要系21Q1 重卡销量高增长所致（21Q1 重卡销量预计同比+80%）。同时公司在年报中预计21 年收入同比增速实现约15%，彰显全年发展信心。
多元化新兴业务全面向好，未来发展值得期待。公司根据潍柴资讯公众号数据，20 年公司大缸径发动机销售3521 台，同比+25%，其中海外占比46%；林德液压国内收入实现5 亿元，同比+54%；首款CVT 动力总成将于21H1 配套雷沃重工；凯傲2020 年末订单44.4 亿欧元，同比+22.3%，公司预计凯傲21 年收入增速区间9.7%-16.9%。公司全球化与多元化业务正处与加速发展期，未来有望逐渐贡献更多的业绩增量。
20Q4 短期扰动不改底层竞争力，21Q1 利润恢复高增长，全年收入指引彰显信心，维持“审慎增持”评级。公司技术研发储备深厚，重卡高景气+重汽配套率提升+多元化业务拓展有望继续驱动业绩增长，同时平滑业绩波动。根据最新情况，调整21-22 年预测并引入23 年的业绩预测，预计21-23 年公司归母净利润分别实现98.8/113.8/125.8 亿元（原21/22 年预测为99.5/111.2 亿元），维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；海外整合不及预期