事件:
l 公司发布 2020 年年报及一季度业绩预告。全年总营收为 1975 亿元，同比+13.27%；归母净利润为 92 亿元，同比+1.12%。其中 Q4 营收为501 亿元，同比+5.15%，环比-5.26%；Q4 归母净利润为 21.0 亿元，同比+2.67%，环比-13.37%。一季度预计归母净利润为 28.9-33.0 亿元，同比+40%-60%。
点评：
l 2020 全年业绩符合预期，Q4 略低于预期。2020 年重卡行业销量高增，全行业销量为 162 万辆，同比+37.70%。受益行业高景气度，公司发动机及全年公司发动机业务营收达 477 亿元，同比+27.8%，发动机销量逼近百万大关，达 98.1 万台，同比+32.2%。陕重汽及其他零部件营收达 848 亿元，同比+21.11%。Q4 营收增速放缓，利润端受计提减值集中确认影响，公司全年计提减值 12.27 亿元，其中 5.49 亿元集中确认在 Q4。若平滑减值计提，则 Q4 归母净利润环比 Q3 略微高出。
l 配套重汽加速提份额，凯傲发展有望改善。公司联手中国重汽，在多数车型上新增选配，全面补充重汽全系列需求短板，预计带来一定程度的重卡、轻卡发动机配套增量。凯傲发展有望受疫情逐步控制而逐步改善，2020 年受疫情影响，凯傲营收下滑 3.08%至 651 亿元，净利润下滑 65.79%至 9.08 亿元，预计今年将改善。公司业绩发布会披露，2020 年末凯傲在手订单为 44.4 亿欧元，同比+22.3%，公司预计 2021年凯傲增速为 9.7%-16.9%之间，将达历史最好水平。
l 一季度业绩预告验证高景气度，液压、CVT 迎来高速增长。一季度公司预计归母净利润为 28.9-33.0 亿元，同比+40%-60%，环比+38%-57%，验证重卡依然处在高景气期。公司全系列发动机已达到国六 b 排放标准，预计在下半年到来的排放升级中进一步抢占市场。“潍柴发动机+林德液压”的差异化动力总成解决方案面向 20 吨以上中大挖市场，相比国际竞品在油耗、噪音等方面优势显著，国产替代在即。农业装备向大马力方向发展，公司主打“潍柴发动机+自主 CVT”，配套 340 匹马力 CVT 产品的雷沃高端拖拉机预计今年下线，将进一步带动 CVT 增长。
l 投资建议：公司重卡整车及配套产品处在高景气期，凯傲有望迎来业绩反转，新业态高速增长，维持公司“增持”评级。公司配套重汽，持续提升重卡发动机份额。看好公司整合“潍柴发动机+林德液压”差异化动力总成方案，提升配套价值量，加速在工程机械液压动力系统上国产化进程。考虑重卡增速趋缓，相应调整公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.21 元、1.44 元、1.67 元，对应 2021-2023年 PE15.9、13.4、11.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示：重卡景气度大幅下滑、工程机械景气度下滑