事件:
公司2020 年全年实现营收5.70 亿元,同比减少21.00%;实现归母净利润1.42 亿元,同比减少35.39%;实现扣非归母净利润1.20 亿元,同比减少40.27%。20 年业绩大幅下滑主要系1)疫情导致下游需求缩减;2)网站整改导致合同延期。
1Q21 公司实现营收1.39 亿元,同比增长25.44%;实现归母净利润0.42 亿元,同比增长42.16%;实现扣非归母净利润0.36 亿元,同比增长19.96%。1Q21 收入低于我们业绩前瞻中的预测,利润符合我们的预测。
公司公告1H21 业绩指引,预计1H21 实现归母净利润0.95-1.10 亿元,同比增长31.30%-52.03% ; 对应2Q21 预计实现归母净利润0.53-0.68 亿元, 同比增长22.95%-58.71%,环比增长28.91%-65.06%。
投资要点:
1Q21 经营状况改善,有望重回增长轨道。得益于1)疫情防控情况持续向好,下游需求端逐步回暖;2)20 年网站整改带来的合同延期影响基本在20 年出清;公司1Q21 营收利润均高增。公司给出了1H21 的业绩指引,对应2Q21 增速依然较快。我们预计,随着旅游、体育等行业客户需求端的回暖,公司经营有望重回增长轨道。
客户增长稳定,积极开拓长尾用户已有成效。1)大客户合作,推出定制化的增值服务提高用户粘性,公司20 年合作客户超过1.7 万家,较19 年增长13%,核心KA 客户留存水平较高,10 万元以上的年度长协客户续约率达82%;2)中小和长尾用户,一是通过Veer图库提供部分免费正版图片引流后进行付费转化;二是加大与互联网平台合作,公司与阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、京东、阿里云、金山办公等大型互联网平台均有合作,通过互联网平台触达长尾用户超过135 万人,较19 年增长超过 90%。3)版权保护方面,公司尝试与当地调解机构和版权保护中心合作进行确权。4)公司20 年党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35%、29%、21%、15%。
内容平台壁垒继续巩固,延展布局音视频赛道。公司与超过50 万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,提供可销售的图片数量超过4 亿张,在夯实图片储备的同时,公司进一步向音视频素材衍生布局,现有视频素材3000 万条、音乐素材35 万首。
下调盈利预测,维持“买入”评级。由于需求端重回正增长仍需时间,我们下调公司21-22年归母净利润预测为2.34/2.98 亿元(原预测为3.55/4.07 亿元),新增23 年归母净利润预测为3.59 亿元,现价对应的21-23 年PE 分别为39/30/25 倍。1)考虑到当前股价已跌至历史底部,安全边际较高;2)公司对内加强合规管理,对外改善销售模式,充分吸取两次网站整改的教训;3)中长期看,公司行业龙头格局稳固,内容平台布局有望横向衍生,增厚壁垒;4)参照历史PE-band(TTM),公司19 年前(未发生网站整改)估值大多在50 倍以上,现给予公司21 年48 倍PE 目标估值,目标市值对应现价涨幅空间超过20%,维持“买入”评级。
风险提示:政策监管变化风险;复工进度不及预期。