投资要点：
公司一季报收入超预期，业绩表现符合预期。九阳股份一季度实现营业收入22.43 亿元，较2020 年同期增长31.77%，较2019 年同期增长24.68%，收入表现超市场预期；实现归母净利润1.80 亿元，较2020 年同期增长22.63%，较2019 年同期增长10.43%，业绩表现基本符合预期。
外销订单高增长，内销线下景气恢复佳。公司一季度收入表现超市场预期，我们预计外销订单完成1.7 亿元，相较17 年同期大幅增长超120%，内销预计增幅超20%，同样表现出色，从淘数据表现来看，公司一季度天猫淘宝线上销量和销售额分别增长19%和33%，零售均价从去年下滑转为增长10%，表明终端需求重新回到SKY 等高单价产品销售，我们预计公司一季度线下销售同比恢复双位数增长。公司通过原创的不用手洗破壁机和豆浆机、无涂层的蒸汽饭煲在竞争激烈的成熟品类引领行业创新，IP 联名款产品和独奏系列，为喜爱萌潮的年轻人带来充满惊喜的全新体验。一季度公司继续积极布局和拓展线下新零售渠道，推进 Shopping Mall 为代表的高端品牌店建设，探索出了在线下高成本、高客流、高价值渠道的运营之道，数字化经营不断完善，构建全渠道发展策略。
外销占比提升拖累毛利率，合同负债同比增长14%。公司一季度毛利率同比下降1.9 个pcts 至31.44%，主要是低毛利的外销收入占比提升所致。费用方面，公司Q1 销售费用率、管理费用率分别增加2.51、0.22 和0.48 个pcts，财务费用率下降0.66 个pct，综合带来公司单季净利率下降1.05 个pcts 至7.82%。其中销售费用增加预计主要用于线上新媒体营销、线下销售布局。资产负债表方面，截至一季度末，公司在手现金和交易性金融资产创历史新高达32.2 亿元，合同负债同比增长14%，表明经销商信心进一步恢复。公司拟实施2021 年股权激励计划，向激励对象授予1,800 万份股票期权，覆盖董事、高管和核心骨干人员，期权行权价格为21.99 元 /股，满12 个月后分三期解锁，对应要求业绩考核目标，2021-2023 年主营业务收入分别以2020 年为基数，增长不低于15%、33%和56%，对应每年增长目标为15%、16%和17%，同时2021-2023 年净利润分别以2020年为基数，增长不低于5%、16%和33%，对应每年增长目标为5%、10%和15%。考虑到2020 年土地收储增厚净利润1.3 亿元，我们认为2021 年业绩解锁条件并不低。
盈利预测与投资评级。我们上调九阳股份2021-2022 年收入预测分别为131 亿元和153亿元（原值为125 亿元和145 亿元），新增2023 年收入预测179 亿元，分别同比增长16.4%、16.7%和17.3%，考虑原材料价格上涨压力和销售费用投入增加，我们略微下调2021-2022 年归母净利润预测分别为10.21 亿元和11.65 亿元（原值为10.53 亿元和12.14亿元），新增2023 年业绩预测为13.83 亿元，分别同比增长8.6%、14.2%和18.7%，对应EPS 为1.33 元、1.52 元和1.80 元，对应PE 为24 倍、21 倍和18 倍。我们认为公司19 年以来战略调整成效显著，内外兼修经营持续向上，维持“买入”投资评级。