21Q1 归母净利润同比-8%
公司 4 月 29 日发布一季报，21Q1 实现营收 63.7 亿元，同比-29%；归母净利润 5.5 亿元，同比-8%。21Q1 房地产项目结转较少，全年毛利率有望保持平稳；低基数下销售快速增长，2021 年土地投资或将更谨慎；负债指标稳步改善，分红率提升助力股息率接近 7%。我们预计公司 2021-2023 年EPS 为 1.58、1.87、2.20 元，目标价 8.53 元，维持“买入”评级。
21Q1 房地产项目结转较少，全年毛利率有望保持平稳公司 21Q1 房地产项目结转较少导致收入和归母净利润同比下滑。归母净利润降幅小于营收，主要因为：1、毛利率同比+1.5pct 至 26.9%；2、少数股东损益占比同比-9.1pct 至 24.4%；3、出让景龙建设和建泰建设（均未上市）股权带动投资收益同比+1.8 亿元至 2.8 亿元。截至 21Q1 公司合同负债 624亿元，相对 2020 年房地产营收覆盖率为 130%。考虑到 2019 年地售比回落、权益比例回升，且公司更加重视周转效率和成本控制，我们预计公司2021 年毛利率有望保持平稳，少数股东损益占比有望小幅下降。
低基数下销售快速增长，土地投资或将更加谨慎公司 21Q1 实现销售面积 112 万平，同比+93%，较 19Q1 增长 49%；销售金额 281 亿元，同比+84%，较 19Q1 增长 53%。我们预计全年销售金额有望向 1400 亿元冲击。根据公司季度公告，21Q1 新增土地建面 28 万平，同比-82%。考虑到公司土储较为充裕（2020 年末未开工计容建面 806 万平，在建建面 1777 万平，可售货值约为 5690 亿元，我们预计足够支撑 3-4 年销售），且需要继续降负债，我们预计公司 2021 年土地投资将较为谨慎。
负债指标稳步改善，分红率提升助力股息率接近 7%截至 21Q1，公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为 64%、173%、78%，前两者较 2020 年末改善 2pct、14pct。考虑到净负债率、短债覆盖率相对更容易达标，且公司具有国企背景，我们认为公司优化为“绿档”房企的压力不大，会逐步向监管要求靠拢。公司 2020 年分红率同比+2.42pct 至 32.83%，以 4 月 29 日收盘价计算股息率达到 6.89%。
背靠珠海华发集团的优质房企，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 为 1.58、1.87、2.20 元。可比公司 2021 年平均 PE 为 5.34 倍（Wind 一致预期），我们维持公司 2021年合理 PE 为 5.4 倍的判断，目标价 8.53 元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。