事件描述
传音控股于2021 年4 月27 日公布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收112.5 亿元，同比增长99.3%；实现扣非净利润7.7 亿元，同比增长160.2%；毛利率同比下滑3.0pct 至23.4%，扣非净利率同比提升1.6pct 至6.8%。
事件评论
公司2021Q1 营收与扣非净利润分别为112.5 亿元、7.7 亿元，同比增长99.3%、160.2%，表现持续超预期，主要来自非洲市场的稳健增长，以及南亚、东南亚等新兴市场的快速扩张。公司产品已进入全球70 多个国家和地区，与各市场国家超过2,000 家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系。随着销售渠道的完善与产品结构的匹配，公司在新兴市场的占有率仍在不断提高。
盈利能力方面，2021Q1 毛利率23.4%，较上年同期下滑3.0pct，主要由于新兴市场相对激进的扩张策略导致。销售费用率和管理费用率分别为8.1%和2.3%，较上年同期分别下降2.3pct 和2.0pct，规模效应显现，经营效率明显提升。此外，随着汇率的逐步稳定，一季度财务费用大幅降低，进一步带来利润端的提升，2020Q1 公司扣非后归母净利率为6.8%，较上年同期提升1.6pct。投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降0.86 亿元，对利润产生一定影响。
业务层面，为应对供应链和疫情风险，公司战略备货明显增加，2021Q1 存货达到70.5 亿元，环比增加27.0%，同比增加62.0%，为后续的经营打下坚实基础。从人员配置的角度，传音在增配研发和销售，减配生产和行政，前端的市场推广以及后端的研发奠基成为传音未来的核心，而减配低附加值的生产以及行政能使得体系更为精简，提升公司运营效率。
我们认为量、价、新产品、新市场的四维度成长模型能提供公司短中期的高成长性。而长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在传统手机厂商依靠“分发”
获取收入的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal（全球化视野，本地化执行）的软实力将助力公司维持长期的高成长性。我们看好公司短中期的成长，以及未来远期的成长空间，预计2021-2022 年实现营收518.5亿元、655.8 亿元，归母净利润36.4 亿元、46.0 亿元，对应当前股价的PE 分别为39.4x、31.1x，维持“买入”评级。
风险提示
1. 海外疫情存在不确定性；
2. 供应链竞争加剧。